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璞泰來（603659）研究報告：平臺化創(chuàng)新戰(zhàn)略迎接復(fù)合集流體新趨勢。系列并購打造鋰電平臺創(chuàng)新型企業(yè)。公司 2012 年成立之初設(shè)立江西紫 宸，以負極高端人造石墨業(yè)務(wù)起家，2013-2015 年先后外拓鋰電設(shè)備、 隔膜涂覆加工、鋼/鋁塑膜。公司高管團隊涵蓋 ATL、杉杉股份等資深 技術(shù)人員，公司通過系列混合并購和創(chuàng)新研發(fā)不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，目 前已形成負極材料及石墨化、膜材料與涂覆、自動化裝備三大事業(yè)部。

一體化+全球布局穩(wěn)固優(yōu)勢業(yè)務(wù)。（1）負極材料：高端降本迎接全球電 動化大周期。公司人造石墨定位高端，市占率穩(wěn)居全國第一，價格和單 噸毛利領(lǐng)跑行業(yè)。公司持續(xù)完善“針狀焦+石墨化加工+炭化+負極生產(chǎn)” 的負極一體化布局，并通過石墨化技改實現(xiàn)單噸電耗下降 40%-50%。 據(jù)我們測算，四川紫宸一體化項目噸制造成本 3.12 萬元，未來有望憑 借成本優(yōu)勢滲透中低端市場。伴隨海外新能源產(chǎn)業(yè)化本土化需求強化， 公司 2023 年公告設(shè)立紫宸科技（瑞典）建設(shè) 10 萬噸鋰電負極材料一 體化生產(chǎn)研發(fā)基地，該工廠將成為 Northvolt 的第四家在瑞典生產(chǎn)的亞 洲次級供應(yīng)商。（二）隔膜涂覆：一體化打開基膜業(yè)務(wù)增量。公司深度 合作寧德，2022 年國內(nèi)涂覆隔膜加工量位列第一。構(gòu)建“基膜-涂覆材 料（氧化鋁/PVDF/勃姆石）-粘結(jié)劑（PVDF/PAA）-涂覆設(shè)備-涂覆加 工”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，打開涂覆隔膜降本空間和基膜業(yè)務(wù)增量空間。

技術(shù)創(chuàng)新迎接復(fù)合集流體新趨勢。不同于常規(guī)濕法路線，公司創(chuàng)新研 發(fā)粘結(jié)干法制備復(fù)合集流體，資深研發(fā)團隊持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破，深度合 作下游龍頭加快產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏。同時，基膜自供和鍍膜設(shè)備自研有望打開 降本空間，持續(xù)降本增效增加產(chǎn)品力，迎接鋰電產(chǎn)業(yè)新趨勢。