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中航沈飛（600760）研究報告：中國殲擊機搖籃，新機型有望接力打開發展新空間。中國戰機第一股，進行多次資產處置，更好聚焦主業，盈利能力顯著提升 1）2017 年核心軍工資產航空工業沈飛整體上市，成為“中國戰斗機第一股”。 2）公司高度聚焦航空主業，進行多次資產處置。2022 年收購吉航維修、2023 年 參股沈陽所揚州院，促進公司“研、造、修”一體化發展。 3）公司近年來業績穩步增長，2017-2022 年營收復合增速 16%，歸母凈利潤復合 增速 27%，凈利率由 3.6%提升至 5.6%，加權凈資產收益率從 13.7%升至 18.4%。

“十四五”進入中期調整階段，公司作為 A 股稀缺戰機標的有望受益

1）2023 年我國國防預算約為 15537 億，同比增長 7.2%，增速連續 3 年增長。 2）根據《World Air Forces 2023》數據，我國軍機數量僅為美國軍機數量的四分 之一，對標美國軍機數量差距，我國軍機整機市場空間有望達到 1.46 萬億。 3）我國戰斗機仍以二代機為主，結構改變需求大，將持續推進以三代機為主 體、四代機為骨干的裝備建設。公司產品殲-16 為當前我國最先進重型多功能殲 擊機，已成為主力三代半戰機。殲-15 為我國現役主力艦載機，增長確定性強。 4）公司獨有艦載戰斗機制造能力，隨著新航母“福建艦”的下水，與其配套第四 代新型艦載機有望開始放量。 5）“十四五”進入到中期調整階段，公司作為戰機稀缺標的有望受益。

狠抓均衡生產毛利率有望持續提升，股權激勵已開啟第二期激發公司活力

1）公司2023年預計關聯采購額較2022發生額增長19%，預計關聯銷售額較2022 發生額增長 36%，公司積極備貨預示下游需求旺盛。 2）持續推動“均衡生產”，2022 年各季度營收比例向 2:3:2:3 比例靠攏，均衡生 產持續推進，疊加產品放量規模效應，公司毛利率有望提升。 3）實施十年期股權激勵，已經開啟第二期，第一期三次解鎖條件均已達成。第 二期中的授予、解鎖條件較一期顯著提高，彰顯公司對未來業績高增信心。