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國城礦業（000688）研究報告：布局國內大型優質鋰礦，有色資源礦企蓄勢待發。國內鉛鋅領先企業，收購金鑫進軍鋰礦行業。國城礦業為國內鉛 鋅礦領先企業，主要產品為鉛鋅等精礦、白銀、硫酸等。2022 年 9 月 公司啟動收購海南國城常青 100%份額，收購后公司通過國城常青間接 持有馬爾康金鑫礦業 48%股權。根據評估報告，金鑫礦業擁有的黨壩 鋰輝石礦的累計查明氧化鋰資源量為 68 萬噸，平均品位 1.33%，為國 內非常優質的大型鋰礦。

金鑫建設 120 萬噸采選產能，打開國城盈利空間。2022 年 2 月 國城集團與眾和達成戰略合作，共同推進眾和股份司法重整進程，恢 復公司經營能力。3 月眾和股份、金鑫礦業與中融信托和解，此前債 務問題得到解決。10 月眾和股份公告金鑫礦業對原有產線進行技改擴 建，擴產后采選產能約 120 萬噸/年，并同步推進礦證規模擴容更新。 2023 年 4 月法院批準眾和重整方案，國城集團子公司國城綠能計劃 持有 44.77%眾和股權。隨著金鑫礦業的經營逐步理順，鋰礦項目確定 性高，未來隨著金鑫礦業的放量，國城礦業未來可期。

海外不確定因素加劇，國內鋰資源自主可控重要性凸顯。我們預 計 2025 年全球鋰資源處于緊平衡狀態。目前海外政策不確定性加劇， 加拿大要求中資企業剝離在加的鋰礦資產，阿根廷、玻利維亞和智利 正在考慮建立“鋰業 OPEC”。我國鋰資源嚴重依賴進口，為維護鋰資源 自主可控，需加大國內資源的開發力度，讓國內鋰企業擔當定海神針 的作用。

公司涉及的鉛鋅、鈦白粉、白銀業務均在快速擴張。2022 年公司 實現營收 15.47 億元，同比下降 9.5%，主要原因是貿易業務相關收入 下降。（1）鉛鋅：東升廟礦業現有鉛鋅采選規模為 200 萬噸/年，目 前正在提供開展技改，將規模提升至 350 萬噸/年。（2）鈦白粉：公 司計劃建設年產 20 萬噸鈦白粉、100 萬噸硫酸、110 萬噸次鐵精礦規 模的資源循環綜合利用項目，預計 2023 年年內建成投產。（3）白銀： 宇邦礦業已恢復生產，采礦許可證生產規模已從 60 萬噸/年提升至 825 萬噸/年。