交運行業2022年報&2023年一季報綜述：油運上行集散承壓，航空機場復蘇加速，公鐵客貨運量齊升.pdf

交運行業2022年報&2023年一季報綜述：油運上行集散承壓，航空機場復蘇加速，公鐵客貨運量齊升。 油輪板塊景氣整體上行，集散市場觸底企穩，港口經營業績相對穩健。油運方面， 全球供需關系改善，中國經濟復蘇加之俄烏沖突對全球油運貿易格局的改變，行 業景氣度持續上升，3 月份波交所 TCE 評估值一度達到 10 萬美元/天，達到去年 旺季最高峰的水平，油運目前仍處上升周期。集散方面，2023 年一季度干散貨市 場低迷，年初 BDI 指數一度跌至 530 點，但反彈超預期強勁。2023Q2，BDI 在大 幅反彈至 1603 點后保持震蕩，煤炭、鐵礦石等大宗需求有望隨著國內經濟復蘇回 升，散運有望震蕩波動向上；SCFI 和 CCFI 當前已跌至 1000 點以下的接近疫情前 的水平，當前在供需兩端悲觀情緒釋放后逐步開始企穩。2022 年港口企業整體經 營業績表現相對穩健，23Q1，上港集團和招商港口業績由于集運市場低迷有所下 跌，港口板塊整體業績穩健，港口相關公司估值普遍較低，在今年中特估的催化 下有望迎來估值修復。

春運引領航空加速復蘇，航司機場扭虧初見曙光。22 年受疫情持續擾動影響，大 部分航司歸母凈利潤仍然持續下滑。后疫情時代居民出行需求釋放，復蘇穩中向 好。2023 年春運期間，從機場方面看，旅客吞吐量恢復到 2019 年春運同期 90% 以上的有 66 個機場，其中 54 個機場恢復比例超過 100%。從熱門航線看，北京、 上海、廣州、深圳、三亞、成都等城市間航線需求旺盛，北京-三亞、廣州-上海、 深圳-成都等 15 個客運量排名靠前的航段客座率超過 85%。我們認為民航在大環 境不斷向好的情況下，下游需求和上游政策性支持都在不斷增加，中長期仍具備 較好的增長潛力。

快遞行業盈利持續修復，跨境多式聯運業績驅動力強。22 年快遞行業單價持續改 善，通達系快遞單價同比上漲，順豐單價同比小幅下降。快遞業在告別“價格戰” 后已經邁入了新發展階段的“服務戰”，各快遞公司紛紛轉向企業精益化經營和提 質增效。23 年 Q1 受淡季影響單票價格承壓，但整體保持穩定運行，價格戰激化 可能性較低。物流方面，嘉友國際、東航物流、永泰運三家公司 22 年收入業績表 現優異。嘉友國際非洲陸港資產投入運營，蒙煤進口量提升帶動營收大幅上漲， 在23Q1 依舊實現87.07%的利潤增速，隨著迪洛洛新項目落地，公司長期成長性可期， 全球地緣政治格局發生深刻變化，產業布局與供應鏈演繹變革，未來中國與“一帶一路” 國家貿易有望持續增加，積極關注中國與“一帶一路”國家的跨境物流機會。

出行恢復公路鐵路客貨運量齊升，板塊估值盈利有望修復。鐵路方面，2022 年全 國鐵路完成旅客發送量不到 19 年同期水平的一半，旅客出行需求承壓，疫情結束 后鐵路客運表現超過預期。鐵路公司具有較強盈利穩定性，擁有較高的股利支付 率及股息率，疫情期間鐵路業績受挫經營數據出現受損。疫情后伴隨著盈利能力 的改善，隨著客貨運流量不斷回升，各公司業績及盈利能力得到持續修復。公路 方面，高速公路的運營模式帶來了穩定的現金流、高股息收益以及健康的盈利質 量，在疫情后長線及跨省游需求加速釋放的背景下，各家公司第一季報業績普遍 得到改善，估值仍處低位的高速公路板塊凸顯中長期投資價值。