潞安環(huán)能（601699）研究報告：高彈性噴吹龍頭，成長可期價值凸顯.pdf

潞安環(huán)能（601699）研究報告：高彈性噴吹龍頭，成長可期價值凸顯。噴吹煤龍頭企業(yè)，背靠省內(nèi)唯一煤化一體集團。公司是山西省噴吹煤龍頭企業(yè)，市場地位顯 著。公司控股股東潞安化工集團實力雄厚，山西省于 2020 年啟動了七大煤企間的拆分重組 事宜。潞安化工集團完成重組后成為省內(nèi)唯一煤化一體省屬重點國有企業(yè)。公司深耕煤炭主 業(yè)，擁有噴吹煤和動力煤兩大核心業(yè)務(wù)，輔以焦炭業(yè)務(wù) 2022 年業(yè)績繼續(xù)沖鋒，歸母凈利潤 達到歷史最高水平。2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 543.0 億元，同比增長 19.8%；實現(xiàn)歸母凈 利潤 141.7 億元，同比增長 110.5%。

噴吹煤：限價政策免疫，產(chǎn)量名列前茅。公司是首個將貧煤、貧瘦煤應(yīng)用到高爐噴吹中，自 主研發(fā)的高爐噴吹技術(shù)被認定為國家標準，2010 年 7 月公司被國家科技部認定為高新技術(shù) 企業(yè)，是全國煤炭行業(yè)首家被認定的高新企業(yè)，享受 15%的稅率優(yōu)惠。2022 年公司實現(xiàn)噴 吹煤產(chǎn)量 2042 萬噸，同比增加 2.2%。噴吹煤作為焦炭的替代品，不受政策限價影響。公 司噴吹煤多為現(xiàn)貨銷售，業(yè)績彈性極大。且公司噴吹煤長協(xié)銷售價格與現(xiàn)貨銷售價格相差很 小，并按照月度定價。2022 年公司噴吹煤業(yè)務(wù)帶來 275.5 億元的營業(yè)收入和 171.3 億元的 毛利潤。

焦炭：4.3 米焦爐關(guān)停或?qū)е掠黠@改善。產(chǎn)能置換周期的“空窗期”或是焦化企業(yè)利潤 修復(fù)的最佳階段。截至 2023 年 4 月，全國仍有約 10500 萬噸教化產(chǎn)能面臨退出，約占比焦 炭總產(chǎn)能 20%。從更長周期來看，5.5 米以下的焦爐也面臨陸續(xù)退出的計劃，屆時焦炭供需 缺口有望延續(xù)，支撐焦價延續(xù)高位；同時，隨著中小產(chǎn)能持續(xù)清退、整合，未來伴隨著焦化 行業(yè)準入標準的提高，焦化企業(yè)集中度將得以提升，行業(yè)格局邊際改善，焦化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈 議價能力也將明顯增強。公司焦化板塊經(jīng)營主體為潞安焦化即其下屬五陽弘峰，公司焦炭合 計產(chǎn)能約 210 萬噸/年，其中潞安焦化產(chǎn)能約 150 萬噸/年，五陽弘峰產(chǎn)能 60 萬噸/年。2021 年依據(jù)山西省焦化行業(yè)壓降過剩產(chǎn)能工作安排，潞安焦化在建的 140 萬噸焦化項目為現(xiàn)有 在產(chǎn)產(chǎn)能置換項目。根據(jù)公司 2022 年 5 月 12 日互動問答中回復(fù)，該項目目前已經(jīng)投產(chǎn)。 公司共規(guī)劃 500 萬噸焦炭產(chǎn)能園區(qū)，未來有望成為公司新的利潤增長點，公司焦炭業(yè)務(wù)有 望受益于“4.3 米焦爐關(guān)停”實現(xiàn)業(yè)績明顯改善，同時公司仍有新增產(chǎn)能布局，成長屬性凸 顯。

公司內(nèi)部經(jīng)營改善，產(chǎn)能有望大幅增長。三項費用率持續(xù)降低，為近六年最低值。2021 年 公司合計計提各項費用及損失達 35.4 億，歷史負擔(dān)進一步減輕。在建工程充足，截止 2022 年 6 月底共有 750 萬噸技改及拓深在建項目。集團有望資產(chǎn)注入，集團尚有 2030 萬噸/年 的優(yōu)質(zhì)主體礦未資產(chǎn)證券化。焦炭有望成為營收增長點，新建 140 萬噸焦炭已經(jīng)投產(chǎn)，公司 規(guī)劃未來建設(shè) 500 萬噸焦炭產(chǎn)能園區(qū)。