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凱賽生物（688065）研究報告：長鏈二元酸產能持續擴張，生物基聚酰胺放量在即。4 月 25-26 日，凱賽生物發布 2022 年度報告及 2023 年一季度報，2022 全年公司實現營業收入 24.41 億元，同比增長 3.28%；實現歸母凈利潤 5.53 億元，同比下降 6.97%；實現扣非歸母凈利潤 5.31 億元，同比下降 5.39%；實現基本每股收益 0.95 元/股。2023Q1 公司實現營業收入 5.05 億元，同比下降 23.56%，實現歸母凈利潤 0.57 億元，同比下降 67.09%； 實現扣非歸母凈利潤 0.46 億元，同比下降 72.83%；實現基本每股收益 0.1 元/股。

一季度業績短期承壓，消費需求復蘇業績有望持續改善

疫情擾動下需求疲軟拖累下游推廣，公司保障穩定生產，努力推進項目 建設。公司 2022 年實現營業收入 24.41 億元，同比增長 3.28%；實現 歸母凈利潤 5.53 億元，同比下降 6.97%；實現扣非歸母凈利潤 5.31 億 元，同比下降 5.39%。分季度來看，2022Q4 公司實現營業收入 6.03 億元，環比增長 9.93%，實現歸母凈利潤分別 0.67 億元，環比下降 55.2%。2023Q1 公司實現營業收入 5.05 億元，同比下降 23.56%，環 比下降 16.23%，實現歸母凈利潤 0.57 億元，同比下降 67.09%，環比 下降 14.38%。2022 年在新冠疫情反復下，各地工廠受到不同程度的影 響，導致長鏈二元酸、聚酰胺等主營產品開工率不及預期；同時，疫情 影響下需求疲軟，聚酰胺等產品的推廣進展節奏有所放緩。面對復雜經 濟形勢，公司保障穩定生產，努力推進項目建設，基本保持業績穩定。 2023Q1 下游需求持續疲軟，公司業績承壓。未來隨癸二酸放量、聚酰 胺推廣工作有序開展疊加下游消費需求復蘇，公司業績有望持續改善。

長鏈二元酸經營穩健，生物法癸二酸投產貢獻增量

生物法長鏈二元酸產能持續放量，產品有望繼續主導市場。公司是全球 生物法長鏈二元酸的主導供應商，目前擁有生物法長鏈二元酸 7.5 萬噸 產能，是全球唯一可以量產 DC10-18 的企業。同時，山西合成生物產 業生態園區項目中年產 4 萬噸生物法癸二酸項目已于 2022 年三季度建 成并開始生產。目前癸二酸傳統生產方式為蓖麻油水解裂解制取，全球 市場規模約為 11 萬噸，2024 年市場規模有望增長至約 13 萬噸。公司 該項目是全球首創的生物法癸二酸產業化項目。隨著公司生物法長鏈二 元酸技術水平持續提高和癸二酸產能投產，預計公司將繼續主導全球長 鏈二元酸市場。

產品持續創新突破關鍵產業化技術，生物基聚酰胺放量在即

聚酰胺復合材料突破關鍵產業化技術開發，下游應用場景加速落地。公 司持續進行產品創新，在生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等領域所積累的生物制造技術基礎上持續研發，不斷改進 菌種及純化工藝，提高生產效率，高溫聚酰胺、連續纖維增強型生物基 聚酰胺復合材料的應用開發取得積極進展，目前已經進入到樣品試制階 段，有望進入“以塑代鋼、以塑代鋁、以熱塑代熱固”，替代金屬、替代 熱固型材料的大應用場景，例如風電、光伏等清潔能源設備，有輕量化 需求的新能源汽車、高鐵、集裝箱等交通運輸設施，綜合阻燃保溫建筑 材料等眾多復合材料類下游產業。公司在山西綜改區規劃的年產 50 萬 噸生物基戊二胺、90 萬噸聚酰胺產能按計劃進行，有望與園區新建的 30 萬噸高性能玻璃纖維智能制造生產線等項目實現生產、應用協同， 加速帶動公司玻纖增強復合材料的下游應用場景落地，拓展聚酰胺的應 用領域，提升裝置的經濟效益。