航空機場行業深度報告：起飛與跌宕，回顧航空投資20年.pdf

上傳者：風****
時間：2023/04/23
熱度：475
0人點贊
舉報

航空機場行業深度報告：起飛與跌宕，回顧航空投資20年。回顧航空投資20年，一共三輪大周期行情，分別發生于2006.08-2008.01、2008.11-2010.10（后亦稱2009-2010行情）、 2014.07-2015.06。疫情前的2017-2019年，也出現過兩次預期驅動的短期波段行情。

航空大周期行情由預期主導而非業績主導，A股航空投資具有超左側特征。當一致預期形成的條件具備時，行情就已箭在弦上，最終業績的兌現與否與一輪行情超額收益程度并無必然聯系。在過往的三輪大周期行情和兩次波段行情中，只有2009-2010 這一次最終有明確業績兌現，其余四次均由一致預期或疊加市場流動性驅動，業績兌現并不明顯。

供需：三輪大周期均以需求周期為基礎，行情有典型的順周期加強特征，無論是第一輪宏觀經濟高增長帶動下的需求強勁上行，亦或是第二輪需求受損后的大幅回暖，還是第三輪出境游爆發下國際需求高景氣。供給邏輯雖難以兌現，但卻容易引導市場形成一致預期。雖然在前兩輪都有相關政策出臺限制供給過快增長，但最終效果和持續性均有限，原因在于影響供給端的因素很多，包括時刻、空域、飛機引進節奏、機隊日利用率、機型等，對其中某一個方面進行限制很難去通盤管控市場運力的投放節奏。而市場對行業格局變化的預期，則對大周期行情有明顯助推作用。

油匯：油匯是航空股業績的重要影響因素，但在大周期行情中，除非極端情況出現，油匯并不起主導作用，2006-2008年、2009- 2010年的大周期行情中，曾出現油價與股價平行上行的情況。基本面角度看，背后的邏輯在于總需求的改善會同時帶動航空需求和油價上行，但票價上漲所帶來的收入增厚遠高于油價上行所帶來的成本增長。同時，需求的強勁上行也將極大強化市場預期，帶動航空股估值彈性快速顯現。