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新能源汽車換電產業鏈專題報告：千億賽道，長坡厚雪。2023 年 2 月，工信部等八部委在全國范圍內啟動公共領域車輛全面電動化先行 區試點工作[公共領域車輛包括公務用車、城市公交、出租（包括巡游出租和網 絡預約出租汽車）、環衛、郵政快遞、城市物流配送、機場等領域用車]，至 2025 年試點領域新增及更新車輛中城市公交、出租、環衛、郵政快遞、城市物 流配送新能源汽車比例力爭達到 80%。并鼓勵在短途運輸、城建物流以及礦場 等特定場景開展新能源重型貨車推廣應用，支持換電、融資租賃、“車電分 離”等商業模式創新。換電模式在補能時間、降低購車成本、延長電池壽命、 緩解電網壓力、土地坪效等方面存在諸多優勢。我們預計 2025 年我國換電產業 鏈市場規模有望達到 1334.0 億元，其中換電站設備、動力電池、運營環節市場 規模分別為 164.4 億、255.5 億、914.1 億，2021-2025 年 CAGR 分別為 70.7%/94.5%/91.0%，換電產業鏈各環節有望實現高速增長。

換電模式日趨成熟，產業巨頭加速入場

商用車方面，換電重卡的商業模式經歷了市場考驗，經濟性可與傳統燃油車競 爭。2022 年換電重卡已占新能源重卡 50%份額，是新能源重卡主要技術方向。 歐陽明高院士指出，2023 年國內電動重卡銷量有望增長 100％至 5 萬輛，其中 換電重卡占比達到 70%，至 2025 年換電重卡份額有望占到 80%以上。包括啟 源芯動力、寧普時代、陽光茗島、玖行能源等已在重卡換電領域積極布局。根 據科爾尼數據，依據不同續航里程和應用場景分類，53.0%的重卡應用在 500 公 里里程以下的短途場景；22.7%的重卡應用在 500 公里-1000 公里的中長途干線 場景；24.3%的重卡應用在 1000 公里以上的長途場景。隨著以 DEEPWAY 為代 表，采用全新正向設計、底部換電技術、能量密度更高的重卡車型陸續上市， 以及重卡換電站覆蓋密度提升，換電重卡有望向 500KM 以上的中長途干線物 流加速滲透。乘用車方面，蔚來汽車是換電模式的先行者，在換電站建設數量 國內領先。而基于換電模式的多種優勢，2021 年以來，包括上汽、吉利、寧德 時代和協鑫能科等產業巨頭相繼加入換電大潮，有望加速換電行業發展。

換電產業鏈投資換電站為先，龍頭有望充分受益

相比快充超充，換電模式通過車電分離更能有效降低車輛初始購置成本，提高 電動車二手保值率，享受電池技術升級紅利等。隨著電池銀行和鋰電池回收產 業鏈的日趨完善，換電模式有望成為重要補能形式之一。2023 年捷能智電（上 汽）規劃建站 300 座，蔚來規劃建站 1000 座，寧德時代、協鑫能科、吉利（睿 藍汽車）、北汽藍谷等行業龍頭正在加速布局。我們認為當前換電站存量與 2025 年各企業規劃建站數量仍有較大差距，換電重卡商業模式較為清晰，乘用 車換電商業模式正處在由政策支撐向市場驅動轉變的臨界點。擁有客戶優勢、 產能優勢、產品優勢的換電站設備企業，有望充分受益。