晶科能源（688223）研究報告：乘風破浪立潮頭，揚帆起航正當時.pdf

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時間：2023/04/20
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晶科能源（688223）研究報告：乘風破浪立潮頭，揚帆起航正當時。公司 TOPCon 大規模上量帶來盈利彈性，一體化程度提升穩固龍頭地位。未來全球光伏裝機需求高速增長，公司在產品技術、品牌渠道和供應鏈管理方面的優勢均不斷加強，有望迎來業績的持續穩定提升。

N 型 TOPCon 引領者，率先規模量產帶來量利彈性。公司 TOPCon 電池轉化效率已達 25%以上，良率與 PERC 基本一致，并于 22 年底實現 N 型與 P 型一體化成本持平。2022 年公司 N 型組件出貨約 10GW，N 型市占率約 25.0%；預計 2023 年出貨達到 60-70GW，N 型出貨 N 型出貨占比 60%+，達到 40GW 以上，N 型市占率提升至 36.0%以上。

全球化布局深入，以渠道品牌優勢增厚業績。直銷市場，公司市場開拓能力強，公司 2021 年美國組件銷售市占率第一（約 14%），印度組件銷售市占率第二（20.5%）。分銷市場，公司經銷商、安裝商覆蓋國家數分別為 63、95 個，處于行業領先水平，并在澳洲（2022 年知名度第一）、巴西（2021 年知名度第二）、歐洲地區具有極高品牌認可度。

深入產能一體化布局，助力成本管控。公司 A 股上市后，加速一體化產能擴張，預計 2022 年底硅片、電池、組件產能分別達 65、55、70GW，硅片配比和電池配比將分別提升至 93%和 79%左右。公司 23 年底硅片、電池、組件產能有望達 75/75/90GW。