音樂行業(yè)深度研究：頭部唱片盈利穩(wěn)增，流媒體搶占產(chǎn)業(yè)鏈份額.pdf

音樂行業(yè)深度研究：頭部唱片盈利穩(wěn)增，流媒體搶占產(chǎn)業(yè)鏈份額。流媒體促進(jìn)了整體音樂錄制行業(yè)的持續(xù)增長，中國市場增速亮眼。全球來看，2022 年錄制音樂業(yè)務(wù)持平，和防疫 政策變化對線上消費(fèi)的沖擊有一定關(guān)系。中國錄制音樂市場在 2022 年有接近 30%增長。渠道結(jié)構(gòu)來看，流媒體 持續(xù)侵蝕其他渠道的貢獻(xiàn)（如實(shí)體、數(shù)字下載等），流媒體的增長一定程度受益于消費(fèi)渠道從線下到線上的變遷。

龍頭三大唱片業(yè)績增長和利潤持續(xù)保持雙位數(shù)增長，有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，中小唱片業(yè)績波動較大。以環(huán)球、索尼和 華納音樂為代表的三大唱片，在全球的市場份額高達(dá) 70%以上，受強(qiáng)大內(nèi)容庫的驅(qū)動，仍有雙位數(shù)以上的收入增 長，利潤也跟隨收入保持穩(wěn)定提升，流媒體渠道貢獻(xiàn)了業(yè)績增長。中小唱片公司，相對依賴單一藝人的表現(xiàn)，錄 制音樂受內(nèi)容庫規(guī)模限制，持續(xù)增長性不強(qiáng)，線下演出業(yè)務(wù)受疫情波動影響收入的年對年浮動較大。

海外上游產(chǎn)品集中，下游渠道分散，三大唱片盈利穩(wěn)增；國內(nèi)則呈現(xiàn)上游分散，下游集中的格局，流媒體開始提 升議價(jià)力。Spotify 披露三大唱片和 Merlin 的播放占比，雖然呈現(xiàn)分散化趨勢，但前 4 家唱片公司播放占比仍高 達(dá) 75%。Spotify 作為全球頭部流媒體平臺的會員占有率也僅達(dá) 30%，在美國區(qū)域的占有率為 20%。國內(nèi)市場相 反，內(nèi)地/國際/港臺/頂級藝人工作室的唱片公司份額分別為 39%、33%、19%及 9%。從 2021 年中國 400 多家 音樂唱片公司的市場份額來看，版權(quán)銷售收入排名第 1/前 3/前 10 的公司加總的市場份額分別達(dá) 10.1%、24.1% 和 36.6%。從國內(nèi)下游渠道的格局來看，騰訊音樂和云音樂在流量的結(jié)構(gòu)上來看呈現(xiàn) 3:1 市占率的狀態(tài)，會員角 度，兩家的體量在約 2:1，騰訊音樂在國內(nèi)流媒體市場占有絕對主導(dǎo)地位，短視頻系的音樂流媒體產(chǎn)品體量較小。

音樂流媒體平臺持續(xù)緩慢擠壓上游的收入份額。2021 年，流媒體收入在音樂產(chǎn)業(yè)鏈中的占比達(dá)到 32%（2017 年 為 26%）。流媒體的收入份額增加大部分靠擠壓唱片的份額獲取，唱片的收入則為 37%（2017 年為 40%）。我們 認(rèn)為，國內(nèi)的流媒體平臺的優(yōu)勢強(qiáng)于海外，上游較分散+下游整合，前置投資的模式也設(shè)置了進(jìn)入門檻。云音樂和 騰訊音樂探索自制音樂向上游發(fā)展的契機(jī)，云音樂靠“企劃人+工作室”孵化爆款打造自制曲庫；騰訊音樂則更側(cè)重 于和三大唱片的合資廠牌孵化藝人，擁抱騰訊游戲、長視頻等方面的資源進(jìn)行自制歌曲的輸出。但我們認(rèn)為自制 歌曲還是更長期的基建，遠(yuǎn)期或通過不斷創(chuàng)造增量市場來改變優(yōu)質(zhì)內(nèi)容被上游壟斷的現(xiàn)狀。