中國東方教育（0667.HK）研究報告：職業技能培訓龍頭，期待疫后利潤彈性.pdf

中國東方教育（0667.HK）研究報告：職業技能培訓龍頭，期待疫后利潤彈性。我們分析，公司自 2019 年上市后業績主要受到 3 個方面的 影響：（1）疫情影響招生、收入確認、烹飪成人短期班參培意 愿，而成本相對剛性（固定成本占比 70-80%）；（2）2021 年職 普比嚴格執行下的公辦競爭影響，主要體現在新東方烹飪的頭部 校區；（3）銷售費用高企，這主要受到公司在 19-22 年學校數 快速擴張、互聯網渠道分散、公司新增綜合專業推廣、及新增渠 道招生影響。但這 3 點影響有望在 23 年得以改善。

公司優勢：就業導向+品牌力+管理能力+多賽道拓展能力強

我們分析，職業技能培訓的特點在于：（1）強就業：與職業學歷教 育以“升學”為導向不同，職業技能培訓體現出“強就業”導向， 就業的專業對口率、薪資與學費之間的投資回報率是關鍵；（2）管 理難度大：職業技能培訓所面對的應屆生主要來自初中生群體、部 分學生甚至屬于未能進入正常學歷升學路徑的學生群體，存在較大 的管理難度，疊加封閉式管理對重資產的要求、教學消耗品的采購 等均需精細化管理。公司優勢主要體現為：就業導向+品牌力強+管 理能力強+多賽道復制拓展能力強。

成長驅動：區域中心+三年制紅利+短期班復蘇+新賽道+利潤 率修復

（1）建設區域中心，提升辦學層次，公司未來有望在現有的中職技 工、高級技工牌照基礎上，進一步升級為技工學院、甚至升級為職 業本科，從而可以推出 3+2、3+3 等培養模式，實現在校學制的拉 長；（2）三大品牌近些年三年制招生占比較高，未來三年制、利潤 率更高的綜合專業有望步入紅利期；疫情期間受影響的成人短期班 有望疫后復蘇，貢獻新增量；（3）新賽道美業逐步成熟、未來加速 布局；（4）公司上市 3 年以來快速擴張，后續有望告一段落，新校 區逐步爬坡、銷售費用率改善均有望帶來利潤率改善，預計 2025 年 有望恢復至 2019 年水平。