神州細胞（688520）研究報告：質控與成本優勢，凝血八因子帶來超額利潤.pdf

神州細胞（688520）研究報告：質控與成本優勢，凝血八因子帶來超額利潤。凝血八因子持續環比高增長。2021 年 7 月獲批，2022 公司全年收入 10.23 億元（主要為凝血八因子貢獻），單季環比高增長。公司成本控制能力強， 最高計劃產能 100 億 IU/年，未來即使大幅降價仍然保持較高毛利潤。血源 凝血八因子供應量不足，進口重組八因子價格過高，其他國產重組八因子 NDA 受阻，公司凝血八因子在未來一段時間內保持較高市占率。預計 2022-2024 銷售收入為 9.84/18.37/23.94 億元，峰值 37.68 億元。

CD20 瑞帕妥單抗 2022 年 8 月獲批上市，為目前唯一國產 CD20 創新藥， 未來利妥昔單抗可能面臨大分子藥物集采，公司產品療效非劣，有望建立價 格優勢，提高市占率。預計 2022-2024 收入 0.39/1.79/3.24 億元。 新冠疫苗讀出有效數據，對 Omicron 突變株中和抗體滴度高。海外三期研究 結果顯示公司 4 價新冠疫苗對 BA1/BA5 突變株的抗體顯著優于輝瑞 mRNA 疫苗，目前正在推進國內三期。公司 2 價、4 價新冠疫苗分別于 2022 年 12 月、2023 年 3 月緊急獲批。公司擁有目前在研 14 價 HPV 疫苗，未來市場 空間大。

商業化團隊建設順利，截至 22 年 6 月，商業化團隊增加至 287 人，推進各 層級醫院治療標準化，提升產品在下沉市場的滲透率。未來將進一步增加商 業化團隊規模，支持凝血八因子和 CD20 產品的市場拓展業務。