比音勒芬（002832）研究報告：國際多品牌矩陣初建，高端化征程再上臺階.pdf

比音勒芬（002832）研究報告：國際多品牌矩陣初建，高端化征程再上臺階。公司宣布收購兩大國際奢侈品牌，進(jìn)一步完善高端化、國際化布局。據(jù)公司 2023 年 4 月 4 日公告，公司旗下子公司厚德載物近日向凱瑞特/盈豐澤潤分別投資 5700/3800 萬歐元，進(jìn)而間接收購國際奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全 球商標(biāo)所有權(quán)。

CERRUTI 1881 是起源于意大利的奢侈品品牌，早期首推高端男裝成衣，后期覆蓋 全品類，產(chǎn)品以面料質(zhì)量和精致細(xì)節(jié)著稱。CERRUTI 新加坡、CERRUTI 法國（系 本次收購標(biāo)的，持有品牌商標(biāo)權(quán) 1000 余件）2022 年 1~11 月收入分別 466 萬港元 /424 萬歐元，凈利潤分別 372 萬港元/118 萬歐元。

K&C 是起源于英國的運(yùn)動時尚品牌，以三獅、玫瑰、徽章圖案作為產(chǎn)品設(shè)計常用 元素及標(biāo)志。K&C 新加坡（系本次收購標(biāo)的，持有 K&C 商標(biāo)權(quán) 300 余件）2022 年 1~11 月收入/凈利潤分別為 79 萬/71 萬新加坡元。

我們認(rèn)為這一收購動作標(biāo)志著公司國際化多品牌集團(tuán)的雛形初步確立，也為公司長遠(yuǎn) 發(fā)展帶來更廣闊的想象空間。在此時間點上，我們對當(dāng)下公司業(yè)務(wù)及核心競爭優(yōu)勢重 新進(jìn)行系統(tǒng)性梳理、并對未來發(fā)展作出前瞻展望：

我們跟蹤主品牌近期流水高速增長，2023 年業(yè)績確定性強(qiáng)。1）2023 年以來線下客 流恢復(fù)，出行需求帶動交通樞紐流量回暖，我們估計公司 1~3 月流水同比高速增長、 加盟商信心明顯恢復(fù)。在拓店+店效雙輪驅(qū)動下，我們預(yù)計2023年公司業(yè)績有望增長 30%左右。2）過去公司經(jīng)營穩(wěn)健，我們判斷 2022 年業(yè)績依然有望快速增長，公司現(xiàn) 金流優(yōu)渥、存貨周轉(zhuǎn)可控，為業(yè)務(wù)健康增長奠下基礎(chǔ)。

產(chǎn)品：牢抓中高端商務(wù)客群訴求，創(chuàng)新驅(qū)動，品質(zhì)領(lǐng)先。1）公司主品牌打造生活商 務(wù)、時尚、高爾夫運(yùn)動三大系列，為中高端商務(wù)客群提供多場景服飾解決方案。①以 創(chuàng)新引領(lǐng)設(shè)計，占領(lǐng)消費(fèi)者心智：早期以經(jīng)典 logo 及 BG 老花等元素設(shè)計形成品牌辨 識度，后期創(chuàng)新推出“故宮宮廷文化聯(lián)名”引領(lǐng)消費(fèi)者需求。②強(qiáng)調(diào)高品質(zhì)、功能 性：與 GORE-TEX、OUTLAST 等國際知名面料供應(yīng)商深度合作，研發(fā)功能性面料產(chǎn)品 并持續(xù)迭代。2）在出色的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，公司針對高粘性、低價格敏感度的中高端商 務(wù)客群進(jìn)行精準(zhǔn)營銷：①通過機(jī)場高鐵、高爾夫門店精準(zhǔn)觸達(dá)商務(wù)客群；②登陸央視 財經(jīng)，借助權(quán)威媒體提升品牌公信力；③合作國家高爾夫隊，強(qiáng)化品牌專業(yè)形象。

渠道：注重會員精細(xì)化管理，中長期成長空間廣闊。1）店數(shù)：公司當(dāng)前仍在拓店階 段，未來高線加密、低線下沉共同驅(qū)動業(yè)務(wù)增長。2022H1 末公司店數(shù) 1125 家（其中 直營 544 家/加盟 581 家），我們預(yù)計 2023 年有望凈增 150 家左右（店數(shù)增幅達(dá) 10%+），中長期估計門店規(guī)模有望到有望達(dá) 1800~2200 家（仍有 50%~80%的增 幅空間）。2）店效：渠道私域流量維護(hù)有效，銷售人員激勵機(jī)制完善，我們判斷后 續(xù)環(huán)境轉(zhuǎn)好、品牌提升、效率優(yōu)化有望持續(xù)驅(qū)動店效增長。2）店數(shù)：布局多平臺， 精準(zhǔn)匹配客群流量并引流線下，通過全渠道融合發(fā)揮高粘性、高復(fù)購率的品牌優(yōu)勢。