長川科技（300604）研究報告：打造半導體測試設備平臺，內生+外延鑄就行業龍頭.pdf

長川科技（300604）研究報告：打造半導體測試設備平臺，內生+外延鑄就行業龍頭。公司概覽：公司是國產后道檢測設備龍頭，內生+外延鑄就高增長。主營產品包括測試機、分選機、探針臺、AOI設備等，基本覆蓋后道檢測設備 全品類，并于2019年收購了集成電路檢測設備全球知名供應商新加坡STI，開拓AOI光學檢測設備產品線，產品體系逐漸完善。2018-2021年，公 司營收從2.16億元增至15.11億元，CAGR高達91.25%，22年H1公司實現營收營11.88億元，同比增速高達76.52%。分業務來看，公司分選機和測試 機業務貢獻最主要收入來源，2018-2021年始終貢獻95%以上的營收。近年來，公司盈利能力優秀，綜合毛利率始終維持在50%以上高位。2021年， 隨公司測試機業務比重的不斷上升，公司綜合毛利率水平也實現同步增長，22H1公司測試機占比進一步提升至40.29%，帶動公司實現綜合毛利率 55.81%，同比顯著提升2.11 pcts，高毛利的測試機業務有望成為未來公司業績增長的新引擎。

行業分析：測試設備空間廣闊，國產替代迎來春天。據IC insight預測，在2023年全球半導體行業capex仍將維持近6%的穩定增長，達1386億美 元。另據SEMI預測，全球半導體測試設備市場規模雖隨著全球半導體行業capex投入呈現周期性波動特征，但2018-2025年長期復合增速預計將始 終為正，從49.0億美元一路上行至126.1億美元，CAGR高達14.46%，市場空間十分廣闊。從結構來看，測試機技術壁壘最高、市場份額最大，達 到接近63%的市場比例，與其他類型的測試機相比，SoC測試機與存儲測試機難度最高，據SEMI統計，2018年SoC測試機與存儲測試機在全球測試 設備市場中合計占比接近70%。目前海外巨頭占據全球后道測試設備絕大部分份額，國內測試設備廠商在細分領域有所突破，但全球市場占比仍 然有限，相對于海外頭部公司，國內廠商服務更加優質，能夠滿足客戶更多個性化需求，國產替代提升空間依然較大。

公司分析：平臺化布局拓寬盈利空間，部分領域在國內廠商率先實現突破。數模混合測試機對標國際巨頭性能相近，SoC數字測試機開啟測試機 第二成長曲線。公司數模混合測試機橫向對標國際巨頭性能相近，處于行業主流水平，具備搶占半導體設備國產化機遇的充分實力。與此同時， 在數字測試機領域，公司于2019年開發出了第一款數字測試機D9000，公司依靠優質的客戶資源，持續深化大客戶戰略，并不斷開發中小客戶， 促進客戶多元化，開啟公司第二成長曲線；高端分選機產品接近海外龍頭主流產品水平，率先布局三溫分選機國內領先。重力式/平移式分選機 方面，公司對標海外龍頭科休，整體參數較為接近。新開發三溫分選機主要用于工規、車規、航天航空等更高端領域芯片的測試，日益成為平移 式分選機未來發展的方向。目前主要由TEL、TSK、OPUS等日韓企業占領，在內資廠商中，長川科技已開發出三大系列三溫分選機，產品布局完整 度居國內廠商前列；率先突破探針臺項目，打破日系廠商壟斷進展良好。據測算，2022年全球探針臺市場規模為8.53億美元，國內探針臺市場規 模達15.69億元。目前探針臺為日本東京電子、東京精密兩家企業壟斷，全球市場占有率超過80%，國內市場進口依賴問題較為嚴重，本土廠商仍 處于市場導入階段，據長川科技2019年年報披露，公司在中道產品線已成功開發了我國首臺具有自主知識產權的全自動超精密探針臺；截止2021 年1月，公司第二代全自動超精密探針臺關鍵基礎技術已完成攻關，并形成了在手訂單，在探針臺領域打破日系廠商壟斷國產化意義重大；外延 進軍光學檢測環節，彰顯平臺化協同效應。隨電子制造產業鏈的進一步整合，AOI檢測市場將不斷擴容，目前國內AOI檢測行業基本形成國際知名 品牌、國內上市公司及知名品牌、其余中小AOI檢測設備制造公司三個梯次。2019年公司收購新加坡STI，業務范圍從后道環節的測試機/分選機， 正式進軍光學檢測環節，同時結合STI自身TI、美光、意法半導體、三星在內的優質客戶資源，帶動公司開拓中高端市場，具有優秀的協同效應。