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ST龍凈（600388）研究報告：大氣迎來拐點，新能源打開全新成長空間。大氣治理領域龍頭，紫金入主開拓新能源業務領域。龍凈環保創立于 1971 年，專注于環保煙氣治理領域研發及應用 50 余年，公司在除塵 領域市占率約 50%，穩居行業第一，在脫硫脫硝領域也有近 30%市占 率，是大氣治理領域的龍頭企業。2022 年紫金礦業成為控股股東，公 司在原有業務基礎上拓展礦山綠電和儲能兩大新能源業務，形成“環 保+新能源”雙輪驅動的產業布局。

快速布局儲能業務，形成產業鏈和供應鏈優勢。22 年 10 月以來，公 司在儲能領域持續布局，目前在手項目有 5GWh 儲能電芯，6GWh 儲能 系統（和量道合資，占比 49%，不并表，一期 1GW），5GWh 儲能 PACK 和系統集成（和蜂巢合資，占比 60%，一期 2GW），預計今年內部分產 能投產，開始貢獻業績。參考當前國內產品報價，假設公司儲能電芯 售價 0.8 元/Wh,系統售價 1.2 元/Wh，公司規劃的 5GWh 儲能電芯對應 收入約 40 億元，蜂巢 5GW 儲能模組 PACK 和系統對應收入約 60 億元。 根據目前各省市發布的新型儲能裝機規劃，我們預計 2023-2025 年我 國新增儲能裝機容量可達 88.5GWh，對應市場空間 1200 億元，近三年 將迎來爆發式增長。公司目前已經形成從電芯到系統的完整技術鏈 條，基本覆蓋儲能產業鏈中游業務環節，疊加控股股東紫金礦業在原 料端、原有大氣治理業務電力客戶在需求端的支撐，已形成具備行業 競爭力的產業鏈及供應鏈優勢。

開發紫金礦山綠電，“自發自用，余電上網”帶來更高經濟效益。22 年 10 月，公司收購了控股股東紫金礦業的三項清潔能源項目，正式 拉開公司與紫金礦業再風光項目上合作的序幕。23 年 3 月，多寶山一 期 200MW 風光項目開建，預計今年 4 季度建成投產。公司的礦山綠電 項目主要供給紫金礦業項目使用，采用“自發自用，余電上網”的模 式運營，假設公司礦山綠電項目自發自用比例為 80%，風電項目平均 利用小時數為 2400h，光伏項目平均利用小時數 1300h，預計公司 1GW 風電項目對應運營收入約 10 億元，1GW 光伏項目對應運營收入約 5.2 億元，相較于“全額上網”模式具有更高的經濟效益。

煙氣治理仍有千億空間，火電裝機提速帶動公司大氣業務增長。公司 深耕煙氣治理領域多年，在電力和非電領域常年保持行業前兩名。我 們預計到 2025 年有 1.4 億千瓦煤電投產，對應火電煙氣治理需求約 280億元。參考公司過去在火電脫硫脫硝除塵領域的市占率，預計23- 25 年公司累計新增燃煤發電超低排放改造訂單可達 90 億元，疊加非 電領域清潔生產改造帶來的市場空間，公司大氣業務有望重回增長。