建筑行業(yè)央企專題分析：新一輪國企改革有望推動基本面持續(xù)優(yōu)化，看好估值持續(xù)修復(fù)機(jī)會.pdf

建筑行業(yè)央企專題分析：新一輪國企改革有望推動基本面持續(xù)優(yōu)化，看好估值持續(xù)修復(fù)機(jī)會。宏觀穩(wěn)增長持續(xù)，行業(yè)景氣度維持高位。（1）中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“穩(wěn)“字當(dāng)頭，有望支撐基建投資維持5-10%的同 比增長。2022年四季度以來建筑業(yè)PMI和央企訂單增速高于近年來中樞，反映行業(yè)景氣度維持高位。23年2月建筑業(yè)景氣 水平升至高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為65.8%，連續(xù)三個月位于高位景氣區(qū)間。（2）八大建筑央企2022Q4訂單增 速整體位居近年來中樞之上，2023年1-2月中國建筑、中國電建訂單取得開門紅。

近五年來央企基本面已有明顯優(yōu)化，國企改革深化提升行動有望進(jìn)一步改善建筑央企經(jīng)營質(zhì)量。（1）建筑業(yè)份額近年來 持續(xù)向央國企集中，在行業(yè)增速回落的背景下，建筑央企毛利率穩(wěn)定反映競爭格局優(yōu)化，新基建領(lǐng)域享受更高的毛利率。 降杠桿成效顯現(xiàn)，負(fù)債率和財務(wù)費(fèi)用率明顯下降。（2）新一輪國有企業(yè)改革正在謀劃實(shí)施，2023年國務(wù)院國資委開始試 行“一利五率”指標(biāo)體系，提升凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流考核權(quán)重，將指引建筑央企繼續(xù)提升經(jīng)營效率。（3）我們認(rèn)為建 筑央企凈資產(chǎn)收益率優(yōu)化主要可通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升和凈利率的提升，營業(yè)現(xiàn)金比率提升在于改善經(jīng)營活動現(xiàn)金流 量凈額。（4）建筑央企近年來不僅著手存量優(yōu)化，加快調(diào)整優(yōu)化投資業(yè)務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，提出“提高訂單質(zhì)量”、“加強(qiáng) 項(xiàng)目管理”、 “加強(qiáng)資金、現(xiàn)金流管理”等措施，實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行等工作，同時戰(zhàn)略外延開拓，推進(jìn)“數(shù)字 化轉(zhuǎn)型”，布局多元業(yè)務(wù)等，未來建筑央企相關(guān)戰(zhàn)略有望發(fā)力增效，利好經(jīng)營質(zhì)量和效率加速提升。

海外經(jīng)營有望改善，“一帶一路高質(zhì)量發(fā)展”打開沿線市場空間。（1）2020年以來全球疫情等因素對建筑企業(yè)海外經(jīng)營 展業(yè)形成掣肘，推高成本費(fèi)用，2023年有望改善。（2）二十大報告提出共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，將進(jìn)一步深化交 通、能源和網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)，開展更大范圍、更高水平、更深層次的區(qū)域合作，也為建筑央國企參與一 帶一路沿線市場打開更大空間。（3）國際工程企業(yè)基本面有望持續(xù)改善，建筑央企作為“走出去”的主力軍之一，海外 收入比例仍有提升空間。隨著“一帶一路”相關(guān)金融、貿(mào)易政策加快出臺，有望加速海外市場訂單落地。

建筑央企估值整體處于中樞下方，迎來多重催化。與歷史估值相比，當(dāng)前多數(shù)建筑央企標(biāo)的的市凈率估值處于歷史區(qū)間 25%分位數(shù)左右。證監(jiān)會提出探索建立具有中國特色的估值體系，上交所明確新一輪央企綜合服務(wù)相關(guān)安排，有望推動央 企估值回歸合理水平。此外，2023年是“一帶一路”倡議提出十周年，我國將舉辦首次“中國+中亞五國”元首峰會和第 三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇兩大主場外交活動，相關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)政策落地將提振建筑業(yè)務(wù)海外業(yè)務(wù)成長預(yù)期。