讀懂央行資產負債表.pdf

讀懂央行資產負債表。央行是債市流動性的源泉，其貨幣政策相關操作一般都會在央行資產負債表中有所體 現。本文通過拆解分析央行資產負債表來回答“錢從哪來”的疑問。

央行的資產負債表主要包含資產和負債兩類。資產端占比前三的科目分別為外匯占款（5 1.24%）、對其他存款性公司債權（35.11%）和其他資產（6.77%）。負債部分占比位居 前三的科目分別是其他存款性公司存款（49.55%）、貨幣發行（29.07%）和政府存款 （11.31%）。

資產端： 1）2014 年之前雙順差帶動外匯占款規模上升，近年來外匯占款規模比較穩定。2014 年之前外匯的持續流入使得央行被動向市場投放流動性，央行此時的工作重心在如何回 收市場的流動性，比如央行當時經常發行央票、提高存款準備金率來回收流動性。在 2 017 年之后，外匯占款比較穩定，沒有明顯的趨勢性。 2）2015 年之后央行開始創新貨幣工具來向市場投放流動性，對其他存款性公司債權規 模隨之增加。由于外匯占款在 2015 年之后出現下降，央行原本通過外匯向市場投放流 動性的渠道無法繼續維持，因此在 2015 年之后央行不斷創新貨幣工具來向市場投放流 動性，如抵押補充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）。

負債端： 1）其他存款性公司存款規模與法定存款準備金率和信貸規模密切相關。2014 年以前我 國外匯占款不斷提升，導致輸入型通脹壓力較大，央行為了收緊流動性，不斷提高法定 存款準備金率，其他存款性公司存款隨之提升。2015 年之后外匯占款增幅變緩，央行 從被動投放轉為主動投放流動性，這個階段央行不斷下調法定存款準備金率。但其他存 款性公司存款沒有出現大幅下滑，主要原因是信貸規模增長，帶動法定存款金上升，抵 消了存款準備金率下調的負向影響。 2）2022 年其他負債規模出現大幅下滑，可能與央行上繳利潤有關。2022 年央行向中 央財政上繳結存利潤 1.13 萬億元，用于留抵退稅和增加對地方轉移支付。上繳的結存 利潤主要來自過去的外匯儲備經營收益，央行將按月均衡上繳結存利潤。對應到其他負 債科目來看，該科目從 2022 年 1 月的 13900 億元下降至 8 月的 2990 億元，下降幅度 和央行上繳利潤規模剛好互為印證。

1 月份央行資產負債表繼續擴張。自 2022 年 9 月起，央行資產負債表連續 5 個月擴張。 2023 年 1 月變動超過千億的科目有資產端的對其他存款性公司債權、外匯占款、其他 資產以及負債端的政府存款、非金融機構存款等五個科目。超過萬億的科目集中于負債 端，分別為貨幣發行規模增加 12661 億元、其他存款性公司存款規模減少 18728 億元。

1 月央行擴表源于外匯繳存的人民幣準備金減少和春節因素影響。1）商業銀行將之前 以外匯繳存的人民幣存款準備金轉為外匯資金，導致外匯占款規模增加，其他資產規模 減少。2）受春節因素影響，企業和居民對現金需求增大，央行通過貨幣工具等向市場 投放流動性，商業銀行超額準備金規模被動下降。