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上傳者：新**
時間：2023/03/20
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晨光生物（300138）研究報告：三步戰略行穩致遠，隱形冠軍進而有為。公司作為國內植物提取行業龍頭，2022 年營收和歸母凈利潤分別 63.0/4.4 億元，7 年 CAGR 分別 25.7%/30.2%。辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力產品市占率居世界第一。

植提市場規模超 400 億元，增速快集中度低

全球植物提取物市場 2019 年價值 237 億美元，預計 2025 年將達 594 億美元；中國市場規模 2021 年為 407 億元，4 年 CA GR 為 10.3%，預計 2025 年將達到 594 億元，4 年 CAGR 為 10. 5%。行業大部分為中小型企業，市場集中度非常分散，2021 年 CR2 為 14.5%。晨光生物市占率 11.9%，居第一。2021 年：我國辣椒色素市場規模 3.9 億元，6 年 CAGR 為 14.7%；我國葉黃素市場規模 3.2 億元，5 年 CAGR 為 13.1%；2022 年全球辣椒精市場規模預計 10-14 億元。2020 年中國甜菊糖市場規模 1.0 億美元，預計 2027 年達 2.3 億美元，7 年 CAGR 為 12.5%。

技術、規模為基，穩步推進“三步走”戰略

產品：多品種發展模式，辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力產品居世界第一，甜菊糖苷、花椒提取物等梯隊快速發展。籽仁殼絨類產品/色素、香辛料及營養類提取物 2021 年占比 45.1%/51.2%。研發：設立三大中心，具備技術研發優勢，多項技術全球領先。2021 年研發投入 2.7 億元，6 年 CAGR 達 2 9%，研發投入占比 5.5%。渠道：直銷為主，直銷收入保持 8 0%以上。大健康：積極布局大健康業務，2021 年營養類和保健品收入 4.3/0.5 億元，發展迅速。贊比亞布局，成本有望持續降低；隨著產品結構調整，毛利率有望持續提升。