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特海國際（9658.HK）研究報告：中華餐飲文化標(biāo)桿品牌，國際市場開店空間廣闊。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加出境游放開，爬坡期過后門店營收、利潤率齊升。 （1）海外餐飲復(fù)蘇，伴隨海外逐步放開疫情管控，2022 年后海外餐飲業(yè)呈現(xiàn)較 為強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢，2022Q3 美國餐飲業(yè)已恢復(fù)至疫情前的 117%，新加坡也已基 本恢復(fù)至 2019 年水平；（2）出入境放開后國內(nèi)游客/商務(wù)人員有望貢獻(xiàn)新增量， 2019 年中國公民出境旅游人數(shù)達(dá)到 1.55 億人次，2023 年 2 月 6 日起將恢復(fù)旅行 社經(jīng)營出境旅行團(tuán)業(yè)務(wù)，國內(nèi)出境游客回歸有望增厚營收；（3）新餐廳爬坡期已 過，翻臺及經(jīng)營溢利率大幅好轉(zhuǎn)，2022H1 公司同店銷售額同比增加 57.3%，餐 廳層面經(jīng)營溢利率轉(zhuǎn)正，其中東南亞分部餐廳層面經(jīng)營溢利率達(dá) 9.6%。

規(guī)模供應(yīng)鏈+跨國運(yùn)營團(tuán)隊構(gòu)筑品牌出海高壁壘，本地化能力是關(guān)鍵。

特海國際已在新加坡、越南、馬來西亞、美國和日本 5 個國家均各擁有 10 家以 上的餐廳，通過構(gòu)建本地供應(yīng)鏈及本地運(yùn)營團(tuán)隊，形成規(guī)模效應(yīng)。公司沿襲海底 撈利益綁定的管理模式，分派 10%的股權(quán)給予公司董事、高管及其他雇員，同時 保留師徒制，為新開門店儲備人才。參考美國前二的中式餐飲品牌 Panda Express （熊貓快餐）和 P.F. Chang’s（華館），除本地化的供應(yīng)鏈及管理團(tuán)隊外，根據(jù)當(dāng) 地人的飲食習(xí)慣做融合是門店得以快速擴(kuò)張的關(guān)鍵，通過菜式創(chuàng)新本土消費(fèi)者占 比逐漸提高，新加坡本地和非華消費(fèi)者占比達(dá)到 60-70%。