中國特色估值體系專題報告：央國企重估的“一箭三雕”.pdf

中國特色估值體系專題報告：央國企重估的“一箭三雕”。央國企重估“一箭三雕”：短期事件驅動+中期政策主線+長期轉型方向。 22.11.21 易主席提出“中國特色估值體系”，我們從 22.12.8 以來連續 4 篇報告提示“中國特色估值體系”的四條主線，并重點強調央國企重估 的能力（ROE 高）和潛力（估值低）。23 年建議繼續重點關注央國企重 估的投資機會：央國企的重估，能夠“一箭三雕”，同時兼顧短期+中期 +長期的 3 項目標。

事件驅動（短期）：央企再融資，有望獲得“事件性”超額收益。22Q4 以來央國企的再融資規模沒有明顯提升，但再融資預案后一般都有較大 概率能夠獲得階段性超額收益，說明：（1）央國企重估，降低股權融資 成本，是大規模再融資的前提；（2）投資者對央企再融資事件的關注度 很高。結構上：22Q4 以來，央國企周期行業（如石油石化、輕工制造、 房地產、銀行、建筑和通信等）的再融資規模以及預案后的超額收益都 明顯提升。建議重點關注 23 年央國企的再融資預案（詳見正文）。

政策主線（中期）：央國企重估，提供“穩增長”再加杠桿的新抓手。1 月社融數據顯示，央國企中長期貸款占比明顯提升。20 年疫情以來，企 業的現金資產占比持續抬升接近歷史高位，當前仍具備“資本開支擴張” 的潛力，其中，民企的杠桿率已經回到 16 年的相對高點，而國企仍有 “再加杠桿”的空間：總計具備接近 15 萬億的新增信貸空間。我們判 斷：“再加杠桿”將是央國企重估的重要手段：股權融資→再加杠桿→（投 資科技新能源等新方向）估值重塑。

轉型方向（長期）：央國企重估，開啟“新能源”供給端投資的新方向。 “綠色化”轉型將是 23 年央國企重估的重點—（1）國內政策的連貫性： 19 年“金融供給側改革”驅動新能源車鏈投資（需求端），23 年“央國 企重估”將驅動風/光/電等大規模投資（供給端）；（2）國際環境的迫切 性：23 年 10 月歐盟碳邊境調節機制（CBAM）方案將試運行，26 年范 圍擴大，30 年全面征收碳稅。央國企高耗能行業投資風電/光伏/儲能等， 能夠降低產業鏈“含碳量”，改善中國出口鏈的全球競爭優勢。