海底撈（6862.HK）研究報告：管理架構梳理完畢，業績反轉之年.pdf

海底撈（6862.HK）研究報告：管理架構梳理完畢，業績反轉之年。公司治理明顯突破，為支撐業績反彈最底層邏輯。2020年開店速度過 快疊加疫情導致前端門店和后端管理匹配失調，隨后公司放慢擴張節 奏，聚焦提效，對后端管理體系相應改革：恢復區域化管理體系、縮 短管理半徑，強化職能部門以適應更大的門店規模，增加門店考核維 度，提升店長分紅比重、直接助推調整期門店經營表現。目前公司后 端治理架構已重新和前端提效增質的戰略匹配，將成為支撐業績反彈 最底層邏輯，助推未來經營底部向上的彈性和節奏。

市場對公司未來反彈程度和節奏預期并不充分。公司上市后股價經歷 擴張-承壓-修復的周期，2020 年盈利預警后，伴隨著 2021 年翻臺率 下降至 3.0 和虧損擴大，股價持續下跌，2022 年以來隨著改革推進和 虧損收窄開始止跌，但市場信心仍待修復，背后核心是對公司治理效 果和成長空間的不確定。

疫情政策放開后多重催化，公司或迎來更大業績彈性。餐飲行業需求 剛性，出行半徑較小，參照海外經驗復蘇迅速，美國 2021 年 Q1 開始 取消疫情防控政策，2021 年 3 月起餐飲收入恢復超過 2019 年水平， 我國春節以來餐飲消費回暖趨勢明顯。外部環境好轉有望助推公司營 收端高頻數據，帶給市場更多樂觀預期。疊加公司改革后新模型人員 效率大幅提高，業績彈性更大，據測算翻臺率分別為 3.1/3.4/3.7/4.0 情 形 下 ， 公 司 單 店 經 營 利 潤 率 （ 未 扣 除 店 長 提 成 ） 分 別 約 17%/19%/20%/22%。