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刀具行業專題研究：國產替代可期，靜待龍頭成長。刀具為機床切削終端關鍵零部件，具備工業耗材屬性。刀具為機床 切削功能的“牙齒”，為直接作用于工件的終端關鍵零部；刀具為 加工易耗品，具備工業耗材屬性；刀具加工成本占比低，但直接影 響加工質量、效率；刀具具備較高的消費粘性。刀具產品種類較多， 下游應用行業分布廣泛。刀具上游原材料供應充足，價格敏感性大 于供應安全性。刀具下游流向與切削機床基本一致，耗材屬性下更 具成長性。

刀具國產化值得期待。對比世界水平，硬質合金刀具占比仍有提升 空間。中國刀具消費占比仍較低，機床數控化提升進程推動刀具高 端替換需求放量。日韓長期把控刀具中高端市場，國產替代空間充 足；伴隨國產刀具性能追趕、長期積累的經銷體系發力、頭部廠商 產能擴張，刀具國產化值得期待。

制造業景氣度周期回暖，刀具有望率先受益。伴隨信貸逐步擴張、 制造業投資需求回暖，通用自動化景氣度周期有望迎來向上拐點， 刀具作為通用設備上游部件中與制造業開工直接相關的部分，一方 面在制造業下行周期中已體現出較強的韌性，另一方面由于開工及 耗材消費相關往往先于設備投資釋放，刀具有望在制造業復蘇階段 率先受益。

密集技術、長流程、高投資構筑壁壘。硬質合金刀片是技術密集型 產品，其制造涉及材料、粉末冶金、機械加工、模具、表面鍍膜、 工業設計等多個專業學科，其制造工序長、流程復雜、關鍵質量控 制點多，工藝控制難度大，具備較高的技術壁壘。刀具新增產線設 備大部分需進口，成本較高，擴產投資額大、投資回本周期長，后 來者難以入局。