紫燕食品（603057）研究報告：鏡鑒絕味，尋味紫燕.pdf

紫燕食品（603057）研究報告：鏡鑒絕味，尋味紫燕。行業對比：沖動 VS 計劃，休閑鹵易擴張，佐餐鹵潛力足。休閑鹵零食屬性 更強，多用于社交聚會、休閑解饞等場景，而佐餐鹵主要作為正餐中的配菜 出現。相較于休閑鹵通過口味刺激引發沖動性消費，佐餐鹵則更多是計劃性 購買，導致佐餐鹵產品豐富、單價高，同時地域性強，同時需求穩定，購買 溢價較弱，進而在實際模型里，佐餐鹵標準化程度稍弱，擴張速度和閉店率 等較休閑鹵存在提升空間。不過從發展階段看，佐餐鹵味行業規模 1792 億， 高于休閑鹵味，且集中度更低，行業尚處早期，發展潛力充足，類似于 7-8 年前休閑鹵行業。

能力對比：精細 VS 集約，絕味扁平高效，紫燕集約專注。紫燕和絕味分別 作為佐餐鹵和休閑鹵龍頭，在各自業內競爭優勢顯著，同時也極具代表性：

供應鏈能力：絕味閉環高效，紫燕集中生產。紫燕以夫妻肺片為代表的 大單品占比更高，同時單價更高，此外由于產品生命周期長，新品開發 能力稍遜絕味。原材料端，紫燕原材料分散，上游管理難度大，規模性 和溢價力弱于絕味。生產運輸方面，絕味銷地產布局，紫燕產能瓶頸， 擴產周期更長，故采取集約化生產，運輸上絕味效率更高，不過紫燕存 貨周轉更快。

渠道管理能力：紫燕渠道杠桿更高，絕味兼顧精耕細作。加盟商管理方 面，紫燕引入大商、推行二級網絡，經銷商權責更高，公司費用更低， 后續仍需加強新經銷商拓展。門店開拓和分布方面，紫燕以華東偏高線 城市為主，目前依賴大商以點帶面，加快下沉市場開發，但在體系化、 精細化、新市場進入上與絕味仍有差距。門店運營上，紫燕模型更復 雜、員工培訓和管理難度更大，信息化建設方面均較為成熟，但末梢應 用上紫燕稍遜。

內部管理能力：紫燕管理人性化，絕味倡導互利共生。紫燕門店工作強 度更高，但直接激勵也更強，同時紫燕在管理柔中帶剛，核心經銷商向 心力強，而絕味與加盟商構建“命運共同體”關系，同時在內部對公司 核心骨干進行廣泛股權激勵，實現利益的進一步捆綁。

發展對比：成熟 VS 成長，絕味精益求精，紫燕加快成長。紫燕開店周期更 早，在立足華東、西南市場基礎上，加快向河北、華中和廣東等市場拓展， 4 年開店目標有望突破萬家，此外在開店方面，線下客流有望恢復，加上公 司持續加大營銷力度品牌效應持續強化，同時品類由傳統佐餐鹵部分擴充 至鳳爪等休閑產品，單店銷量仍有較大挖潛潛力，而單價方面，公司通過開 放外賣套餐、補充部分休閑鹵味新品等尋求增量，未來隨著募投項目落地， 有望支撐收入保持 20%復合增速，至 25 年收入到 60 億。