國企投資專題報告：新一輪國企改革啟航，估值體系重塑正當時.pdf

上傳者：小**
時間：2023/02/08
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國企投資專題報告：新一輪國企改革啟航，估值體系重塑正當時。2020-2022 年國企改革三年行動圓滿收官，成效顯著。 2023 年要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。恰逢三中全會改革節點，向改革要增長是高質量發展的必經之路，新一輪國企改革蓄勢待發，紅利可期。

配置價值：國企基本面與估值面比較優勢突出

基本面：截至 2022Q3，央企在營收/歸母凈利增速優于地方國企與全部 A 股，同時央企/地方國企在凈利率與 ROE 層面亦優于全部 A 股。

估值： 2018 年以來央企動態市盈率顯著低于萬得全 A，地方國企動態市盈率自 2021 年年中以來亦整體低于萬得全 A；分行業來看，綜合、煤炭、建筑裝飾等行業國企市值占比較高且國企估值折價比例較高。

海外經驗：新加坡淡馬錫模式的三大啟示

從中長期來看，國企估值體系重塑的最核心驅動力來自盈利水平（或盈利預期）的改善，這與政策端對于國企改革的指導監督，進而提升企業自身市場競爭力密不可分。

新加坡淡馬錫模式是海外國企改革的傳奇，也是國內國企改革的學習榜樣，有不少經驗啟示：一是國有資本起積極引導作用，政府由管企業轉為管資本；二是靈活的商業化運作，在選擇投資標的時注重經營業績與 ESG，在行業選擇上逐步轉向戰略性新興產業，在合適的時間點選擇退出；三是高效的公司治理機制，對國有企業的人員任免、并購重組、績效激勵等日常公司治理事項作出決策意見，并基于多樣的經營考核指標進行業績評定。