連城數控（835368）研究報告：從光伏設備到耗材的系統化布局，估值水平有望持續提升.pdf

連城數控（835368）研究報告：從光伏設備到耗材的系統化布局，估值水平有望持續提升。公司簡介：公司為光伏設備行業的龍頭企業，起于線切機，立于單晶爐，正 在沖刺光伏電池片設備及組件設備等環節，全面布局，規劃長遠。（1）起 于線切機：于 2008 年研制出中國第一代具備自主知識產權的多線切方機， 實現對進口設備的替代，并于 2013 年在國內首次推出金剛線切片機，促使 PERC 電池滲透率加速提升，相關收入從 2013 年的 1.03 億元上漲至 2021 年 的 5.45 億元，但毛利率逐步走低，主要是因為技術迭代導致進口零部件占 比高，而隨著國產零部件占比的提升，毛利率有望修復；（2）立于單晶爐： 2013 年收購美國 SPX 公司旗下凱克斯單晶爐事業部，布局晶體硅生長設備業 務，相關業務收入從 2014 年的 0.34 億元上漲至 2021 年的 10.97 億元，同 期毛利率持續提升，從 13.99%提升至 53.76%，成為公司目前的核心業務。

公司成長性充足，且估值水平有望持續提升：公司既沖刺電池片設備及組件 設備等高估值業務，同時布局關鍵輔材和泛半導體設備等高估值業務。

（1）光伏設備：堅守硅片設備核心業務，布局電池片設備和組件設備以實 現進一步的壯大。我們預計 2023 年單晶爐設備的市場規模約 274 億元，薄 膜沉積設備約 108 億元，清洗制絨設備約 73 億元，組件設備約 153 億元， 總市場規模相對充足。以上設備業務的延申或將復制單晶爐業務的擴張之 路，率先圍繞核心客戶構建領先優勢。

（2）光伏耗材：布局銀粉和焊帶等關鍵環節。我們預計 2023 年銀粉的市場 規模約 266 元，而公司在傳統技術下的銀粉已進入量產階段，且正在進一步 優化工藝。同期，焊帶的市場規模約 200 億元，其中連城銷售異形焊帶，圍 繞核心客戶等，訂單具有一定的確定性。

（3）泛半導體設備：半導體材料主要是硅、藍寶石和碳化硅，而連城憑借 已有的長晶技術儲備，已布局以上三種材料的晶體生長設備。2023 年以上三 種材料的晶體生長設備的市場規模或都在 20 億元左右，合計約 70 億元。