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中國建筑國際（3311.HK）研究報告：港澳建筑龍頭譜新章，科技引領高質量成長。港澳建筑龍頭，建筑、投資、科技三輪驅動。公司作為駐港央企，深耕香港建 筑市場 40 余年，隨后建筑業務通過并購拓展至澳門，目前已成長為港澳地區建 筑龍頭企業，兩地市占率分別接近 20%、30%。2007 年公司開始布局內地市場， 不過在內地以投資帶動建筑為主，先后經歷 BT 模式、PPP 模式、GTR（政府 定向回購）模式，近年在疫情催化下，科技業務（MiC——模塊化集成建筑）化 正加快推進，至此公司已形成建筑+投資+科技三輪驅動格局。

建筑：香港需求潛力或被低估，有望高質量快增長。隨著香港的“由治及興”， 以往阻礙深港兩地合作以及港府推動大規模基礎設施建設的問題得以有效解 決，新的發展合力正在形成，未來需求有望不斷放量，這一點在近幾屆香港政 府施政報告中得到印證，比如：1）香港規劃未來五年（2023-24 至 2027-28） 公屋供應量較上一個五年增幅超過 50%；2）醫院投資領域：(2016-2025)和 （2026-2035）兩個十年發展規劃分別新增 2000 億、2700 億港元投資；3）2021 年提出“北部都會區”概念，未來將全速造地建屋，有望成為香港建設發力新 引擎。從總需求量看，過去五年（2017-2021 年）香港建筑市場空間維持在 2300 ~2500 億港元之間，據香港財政司官網，香港財政司司長陳茂波預計未來每年 市場空間將增至約 3000 億港元，較過去幾年平均水平增幅達到 25%左右。從 經營質量看，公司香港建筑業務經營現金流有保障，過去經營現金流持續凈流 入。

投資：回款周期由長改短，助力現金流明顯改善。公司從 2018 年開始著力控制、 削減 PPP 項目，并從 2021 年開始不再承接 PPP 項目合同，同時積極開拓定向 回購（GTR）短周期投資模式。相對公司以往 PPP 項目而言，政府定向回購項 目的回款周期明顯縮短，項目累計經營現金流回正僅需 2-3 年，PPP 模式則需 要長達 10 年時間，2022H1 公司經營現金流實現凈流入主要受益于此。

科技：MIC 引領建筑模式變革，打造公司新增長極。MIC 是裝配式建筑的進一 步升級，像造汽車一樣造房子，相比傳統建筑模式可大幅節約項目工期、減少 建筑垃圾消耗及材料浪費，從而從多維度節約項目總成本。2020 年疫情爆發為 公司 MiC 推出帶來契機，公司先后在香港承建多個隔離醫院，并在 2021 年承 建內地隔離酒店，在 2022 年進一步打開內地市場，將 MiC 應用領域滲透至商 業樓、寫字樓、公寓、住宅等多個領域。在生產端，公司擁有六大生產基地， 自動化生產線 40 條，累計完成 200 余個裝配式項目，在未來形成規模化優勢后， 公司成本將會進一步降低，在內地藍海市場大有可為。