家居行業2023年年度策略：短期關注大宗修復，長期零售能力突圍.pdf

家居行業2023年年度策略：短期關注大宗修復，長期零售能力突圍。家居用品板塊整體走勢與大盤一致，行業競爭格局繼續優化。2022 年 SW 家居用品 板塊累計下跌 23.64%，跑輸滬深 300 指數 2.0pct。截至 12/31 日，SW 家居用品 PE-TTM 為 28.63 倍，處于 2020 年以來三年估值水平中位附近。內需方面，地產及疫情雙重壓力， 我國家具類社零當月增速從 2021 年 12 月開始由正轉負，截至 2022 年 11 月，家具社零 當月增速連續 11 個月為負，尚未出現拐點。外需方面，美國家具批發商庫存整體仍處于 高位。2022 年，我國家具及其零件累計出口為 696.80 億美元，累計同比下降 5.62%，2022 年 12 月，我國家具及其零件出口 60.93 億美元，同比下降 14.78%，降幅環比收窄 1.1pct。 供給方面，22Q1-Q3 我國家具社零同比增速分別為-5.9%、-7.1%、-2.2%，同期我國家具 制造業營業收入增速為 6.0%、-6.7%、-6.2%，而頭部家居企業的季度營收增速較行業普 遍有更優表現。根據中建協家居市場委，2022 年家居賣場中品牌數量減少的情況在大幅 增加，且賣場出租率呈總體下降態勢，中小型家居企業在外部壓力下繼續出清。

短期關注受益于保交付政策推進，家居企業工程業務恢復。我國期房銷售面積與住 宅竣工面積缺口擴大，2022 年 11 月以來，金融管理部門推出多項舉措，整合債券、信貸、 股權融資等多種手段，涉及“保交樓”、預售監管資金、房企并購等多個方面，根據克而 瑞預計，2022 年房屋竣工預計為 8.3 億平方米，2023 年房屋竣工面積將同比增長 10%-15%；根據 Mysteel 預測，2023 年房地產竣工面積同比增長 8%，地產竣工數據 2023 年或不悲觀。家居企業 22Q3 大宗業務已現改善，且 2021 年壞賬計提較為充分，2022 年 我國精裝修滲透率有望超過 40%，短期關注受益于保交付政策落地，家居企業大宗業務 的持續恢復，對企業營收端的負向拖累有望轉變為正向拉動。

中長期重點關注零售力突出、市場份額不斷提升的龍頭家居企業。截至 2020 年， 我國居住在 11-30 年房齡房屋的家庭戶占比為 51.7%，存量房改善型裝修需求有望成為家 居行業新的增長契機。借鑒日本家居龍頭宜得利發展經驗，契合消費者需求的品牌定位、 一站式全品類布局、多渠道布局捕捉客流量、深耕供應鏈保障自身盈利能力為穿越日本 地產周期的秘密武器。渠道方面，二線定制及軟體家居企業依舊處于門店拓張階段，歐 派/索菲亞頭部定制已進入門店提質增效階段。整裝渠道契合年輕消費者需求，家裝公司 作為重要流量入口，為定制企業的必爭之地，歐派/索菲亞布局領先，軟體成品家居標準 化屬性強，更適合線上銷售，電商銷售為軟體企業線下渠道的有效補充。品類方面，在 家居銷量增長為企業營收增長的主要驅動力、行業獲客成本增加趨勢下，橫向拓展品類、 整家套細化銷售為家居企業拉動客單價提升的主要方式，家居企業在地產及疫情雙重壓 力下，第二品類仍能取得較快增長。