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直播電商&潮玩行業研究：把握宏觀環境修復下的彈性標的。直播電商景氣度賽道，把握產業鏈投資機會。2022 年“雙 11”期間實現 1814 億 GMV，同比+146.1%，行業展現強勁增長韌性，我們判斷 2023 年直播電商仍是具備景氣度的賽道，建議把握平臺側和機構側投資機會： 【快手】受宏觀環境和疫情擾動三季度增速有所放緩，但快手流量盤依 舊穩健，有望在修復中展現成長彈性。廣告業務隨著持續技術迭代和服 務改善，單用戶廣告價值有望逐步修復。電商業務彈性則來自于：1）物 流快遞恢復；2）商品品類修復；3）高性價比消費心智養成。

【遙望科技】疫情擾動短期開播受影響，公司已成功打造多梯隊主播矩 陣，供應鏈管理能力凸顯；23 年春晚直播帶貨業務洽談中，有望助力主 播流量勢能提升，同時積極發力非標供應鏈，有望打開中長期成長空間。

【東方甄選】東方甄選主號 GMV 單月突破 8 億，自營商品銷售表現亮 眼。垂類賬號成長性凸顯：1）美麗生活 GMV&客單價不斷提升；2）將 進酒&看世界擴容帶貨品類及場景，初期銷售表現同樣亮眼。

潮玩行業彈性賽道，參考日本企業修復能力強。我們復盤了日本潮玩行 業的疫后修復趨勢，發現：1）文娛消費支出總體韌性較強；在 2022Q1 逐步開放后日本文娛消費支出同比增速回正，并在 2022 年 8 月一度高 達 20.60%。2）代表性企業經營數據在放開后 1-2 季度逐步修復；比如 三麗鷗利潤端在 2022Q2-Q3 分別實現 1238%和 1207%的同比增速；萬代 南夢宮核心 IP 如高達、寶可夢、海賊王等銷售額均已恢復至疫情前水 平，2022Q2 起萬代 Amusement Facilities 月同店銷售同比增速維持在 100%+。潮玩行業相關標的有： 【泡泡瑪特】隨著宏觀環境改善以及線下客流量恢復，判斷公司業績彈 性有望受益于 1）開店數量修復、2）單店店效修復、3）經營利潤率修 復。公司作為頭部 IP 公司地位不變，旗下 IP 矩陣持續不斷豐富，MEGA 和萌粒等新產品線有望持續貢獻中長期業績增量。此外，公司海外市場 也穩步拓展，第二成長曲線未來可期。