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華銳精密（688059）研究報告：硬質合金數控刀片先進制造商，產品升級促業績增長。硬質合金數控刀片先進制造商，2017-2021 年扣非歸母凈利潤 CAGR 約 46% 公司是硬質合金數控刀片先進制造商，近年來數控刀片產量穩居國內前三，是國 家級專精特新“小巨人”企業。2021 年公司訂單高增長、業績迎爆發，2017- 2021 年營業收入、扣非歸母凈利潤 CAGR 分別為 38%、46%。

2021 年國內刀具市場消費額約 477 億元，2021-2030 年 CAGR 約 3%

全球刀具市場消費額：預計 2022 年約 2730 億元，2016-2022 年 CAGR 約 3%， 按全球硬質合金刀具消費額占比全球刀具消費額 63%預估，2022 年全球硬質合 金刀具消費額約 1715 億元。 國內刀具市場消費額：2021 年約 477 億元，2005-2021 年 CAGR 約 8%，2030 年 消費額將達到 631 億元，2021-2030CAGR 約 3%。按國內硬質合金刀具消費額占 比刀具消費額 53%預估，2021 年硬質合金刀具消費額約 253 億元。

競爭格局：國內刀具市場較為分散，國產頭部企業逐步向中高端刀具市場滲透

整體來看，2018 年國內刀具市場 CR4 約 17%，主要以海外企業為主，分別為山 特維克（7%）、肯納金屬（4%）、株洲鉆石（3%）、三菱（2%）。伴隨國內刀具 企業技術升級，性價比優勢凸顯，國內刀具頭部企業在硬質合金刀具市場市占率 迅速提升，2021 年株洲鉆石、歐科億、華銳的市占率分別約為 13%、2%、2%， 分別較 2018 年市占率約 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。

銷售渠道建設逐漸完善，布局海外有望進一步提升盈利能力

公司采取經銷為主，直銷為輔的銷售模式， 2021 年經銷渠道營收占比約 89%。 公司不斷完善銷售渠道建設，進一步加大了直銷團隊的建設力度與直銷客戶的開 發力度，未來下游應用領域不斷拓寬下，直銷比例有望提升。同時公司積極布局 海外市場，在海外當地雇員進行降本，盈利能力有望提升。

關鍵工藝自主可控，募資提升綜合競爭力，公司產品結構升級

公司關鍵工藝自主可控，部分產品品質已達到甚至超過日韓廠商，性價比優勢下 公司產品國產替代有望提速。IPO 項目將打開產能瓶頸，項目將新增 3000 萬片 硬質合金數控刀片（占比 2021 年公司三大刀片總產量約 38%）。IPO 及可轉債項 目新增的金屬陶瓷刀片、整硬刀具、數控刀體將進一步拓寬產品矩陣，打開新成 長空間。伴隨新增產能在 2023 年逐步投產，公司產品銷售有望實現量價齊升。