格林達(dá)（603931）研究報告：顯影液龍頭新產(chǎn)能投放在即，從面板向半導(dǎo)體進(jìn)軍.pdf

格林達(dá)（603931）研究報告：顯影液龍頭新產(chǎn)能投放在即，從面板向半導(dǎo)體進(jìn)軍。公司專業(yè)從事超凈高純濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要有 顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為顯示面板（占比 約 90%）、半導(dǎo)體、太陽能電池等。公司核心產(chǎn)品 TMAH 顯影液市占率高， 競爭力強(qiáng)，公司也入選第六批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍名單。公司發(fā)展穩(wěn)健，營業(yè)收 入由 2016 年 3.10 億元增長到 2021 年的 7.80 億元，CAGR 達(dá)到 20.27%；歸母 凈利潤由 2016 年的 0.61 億元增長至 2021 年的 1.41 億元，CAGR 達(dá)到 18.01%； 2022 年 Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.43 億元，同比增長 20.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤 1.39 億元，同比增長 37.52%，22Q1-Q3 毛利率為 30.06%，凈利率為 21.66%，較 21 年同期有所提升。

TMAH 顯影液龍頭，新產(chǎn)能投放在即增長可期。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會統(tǒng) 計(jì)，2021 年國內(nèi)濕電子化學(xué)品市場需求為 213.5 萬噸，預(yù)計(jì) 2025 年需求量將 達(dá)到 369.56 萬噸，CAGR 達(dá)到 14.70%。目前歐美和日本占據(jù)了濕電子化學(xué)品 全球市場主導(dǎo)地位，國產(chǎn)替代空間巨大，格林達(dá)的 TMAH 顯影液市場競爭力 強(qiáng)，2018 年在國內(nèi)顯影液市場占有率為 43.95%，同時遠(yuǎn)銷日本、韓國等地。 根據(jù)中國電子材料行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2021 年度新型顯示及半導(dǎo)體 IC 行業(yè)（不包括光 伏領(lǐng)域）TMAH 需求約 15 萬噸，較 2018 年需求量翻倍，隨著下游需求的增長， 公司“年產(chǎn) 7 萬噸新型顯示材料電子化學(xué)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（二期）”及“四川格林 達(dá)年產(chǎn) 10 萬噸電子材料項(xiàng)目（一期）”預(yù)計(jì)將于 2022 年 12 月前后投產(chǎn)，屆 時公司將擁有 18.6 萬噸濕電子化學(xué)品產(chǎn)能，其中包含 14.6 萬噸 TMAH 顯影液 及 4 萬噸其他混配類產(chǎn)品，較當(dāng)前產(chǎn)能提升 69%，產(chǎn)品品類進(jìn)一步豐富，奠 定公司增長基礎(chǔ)。

受益于國產(chǎn)廠商崛起及 OLED 發(fā)展，靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)。公司營收占比約 90%來 源于顯示面板產(chǎn)業(yè)，全球面板市場在 2021 年達(dá)到 1392 億美元的歷史峰值， 而后 2022 年在疫情、通脹、美聯(lián)儲加息等各種因素影響下，終端需求開始回 落，面板價格自 2021 年 7 月觸頂后開始回調(diào)，且下跌已超一年，全球面板廠 商紛紛通過大幅降低產(chǎn)線稼動率減少虧損，相應(yīng)公司的產(chǎn)能利用率也呈現(xiàn)下 降趨勢，在 2022Q3 跌至 69.75%。10 月以來情況略有好轉(zhuǎn)，根據(jù) CINNO Research 月度面板廠投產(chǎn)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022 年 11 月國內(nèi)液晶面板廠平均稼動率為 75.7%，環(huán)比 10 月增長 5.1%，同時部分面板價格降勢漸止，大尺寸面板價格 略有反彈，但當(dāng)前需求端仍未見明顯起色，靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)。此外，在 OLED 面 板制造過程需要重復(fù)更多次數(shù)的光刻和刻蝕工藝流程才能達(dá)到質(zhì)量要求，因 此生產(chǎn)單位面積的 OLED 所需的濕電子化學(xué)品的用量比 LCD 更多，潔凈度要求 更高，根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會報告顯示，2021 年我國 OLED 面板產(chǎn)能 960 萬平方米，隨著多條在建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)我國 OLED 產(chǎn)能在 2025 年將 猛增至 3,428 萬平方米，CAGR 為 37.47%，隨著 OLED 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司產(chǎn)品 需求有望持續(xù)增長。