拓斯達（300607）研究報告：多元布局高景氣賽道，四輪驅動蓄勢待發(fā).pdf

拓斯達（300607）研究報告：多元布局高景氣賽道，四輪驅動蓄勢待發(fā)。制造業(yè)多環(huán)節(jié)布局，公司業(yè)績有望實現(xiàn)多極增長。公司為工業(yè)機 器人、數(shù)控機床、注塑機、綠能業(yè)務全方位布局的自動化行業(yè)龍頭。 2007 年公司成立之初主營注塑機輔機業(yè)務，近年來公司業(yè)務依次延展 至機械手、綠能、自動化系統(tǒng)、多軸機器人、注塑機主機、數(shù)控機床領 域。公司營業(yè)收入快速增長，2017-2021 年，公司營業(yè)收入從 7.64 億元 增至 32.93 億元，4 年 CAGR 為 44.06%。公司各業(yè)務板塊之間協(xié)同效應 較強，可向客戶提供智能工廠解決方案，且積極拓展大客戶，頭部客戶 營收占比不斷提升。

工業(yè)機器人賽道景氣度持續(xù)提升，公司競爭力進步明顯。1）行業(yè) 國產(chǎn)替代進程加速實現(xiàn)，需求催化行業(yè)步入長景氣區(qū)間。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 加速發(fā)展進程下，工業(yè)機器人為關鍵自動化控制設備。工業(yè)機器人零部 件、整機、系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)中，整機企業(yè)通過自供零部件降本增效，系統(tǒng) 集成行業(yè)附加值較高，由于其非標化特點，長尾效應明顯，行業(yè)集中度 提升空間廣闊。行業(yè)國產(chǎn)替代進程持續(xù)推進，存量周期來臨疊加增量替 代，工業(yè)機器人產(chǎn)量未來有望高速增長。2）公司充分布局工業(yè)機器人 全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品競爭力穩(wěn)步提升。公司自 2015 年布局工業(yè)機器人本體 研發(fā)，整機新品研發(fā)進展較快，且客戶認可度持續(xù)提升。近年以來逐步 自主研發(fā)機器人核心零部件，自供零部件有助于毛利率提升。下游方 面，公司工業(yè)機器人自動化應用解決方案在多領域、多環(huán)節(jié)充分布局。

數(shù)控機床國產(chǎn)替代邏輯清晰，公司五軸數(shù)控機床競爭優(yōu)勢明顯。 1）工業(yè)母機為制造業(yè)基石，高端數(shù)控機床國產(chǎn)替代空間較大。五軸數(shù) 控機床聯(lián)動軸數(shù)量更多，其加工質量更精細，工作效率提升，隨我國企 業(yè)核心功能部件生產(chǎn)能力提升，五軸數(shù)控機床國產(chǎn)替代趨勢加速。目前 五軸機床需求高速增長，下游各行業(yè)中，新能源汽車行業(yè)需求增長較 快。2）公司核心功能部件自主可控，五軸數(shù)控機床出貨行業(yè)領先。公 司 2020 年收購埃弗米切入數(shù)控機床業(yè)務，五軸機床產(chǎn)品型號不斷豐 富，出貨量穩(wěn)步增長，核心功能部件自主研發(fā)能力不斷加強。

綠能業(yè)務定位公司業(yè)務運營前哨站，頭部客戶合作關系不斷強 化。公司智能環(huán)境整廠解決方案實現(xiàn)能源管理功能，在公司營收結構中 占比最大，為公司持續(xù)、穩(wěn)定貢獻利潤。綠能業(yè)務實行大客戶拓展戰(zhàn) 略，強化各行業(yè)頭部客戶合作關系。且綠能業(yè)務作為公司觀測行業(yè)景氣 度的窗口，可實時跟蹤下游行業(yè)邊際變化，前瞻性調整公司生產(chǎn)節(jié)奏， 及時延伸客戶合作范圍。公司深耕注塑機行業(yè)十五年，注塑機研發(fā)能 力積淀深厚。公司切入注塑機業(yè)務較早，公司創(chuàng)立之初專注于注塑機輔 機領域，2020 年拓展業(yè)務線至注塑機主機。自切入注塑機主機業(yè)務以 來，公司注塑機業(yè)務營業(yè)收入高速增長，毛利率不斷提升。2021 年， 公司注塑機業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 5.2 億元，同比+120.78%。2022H1，公司 注塑機主機業(yè)務毛利率 17.52%，同比增長 3.44pct。目前公司注塑機產(chǎn) 品條線包括 TM、TH、TE 系列，公司 TM II 系列新品在整機效率、穩(wěn) 定性、精準性均較上代大幅提升，TE 系列為公司研發(fā)團隊發(fā)力的核心 產(chǎn)品。