斯瑞新材（688102）研究報告：高端銅材生產平臺，下游需求多點開花.pdf

特殊銅合金為基 ，產品應 用廣泛。 公司以銅基特種材料制備技術 為核心，已形成高 強高導銅合 金材料及制 品、中高壓電 接觸材料 及制品、高性能金屬鉻粉和 CT/DR 球管零組件四大核心產品。實 控人具備深厚科研背景且注重研發，22 年前三季度公司研發費用 率 4.8%，顯著高于可比公司 2%-3%水平。

高強高導銅合金材料及制品:專注高端領域，應用持續拓展。公 司主要生產銅鉻鋯等高端牌號銅合金產品，產品分為鑄錠及制品。 鑄錠產品供給下游 晉西春雷、 金田銅業等 銅合金加工企 業制成板 帶，新能源汽車連 接器拉動終 端需求;制 品主要為軌道 交通牽引 電機用端環和導條，主要供給海外 GE、Alstom 等客戶;因高端銅 合金性能優異，公 司制品下游 應用領域持 續拓展，當前 已開發液 體火箭發動機噴管產品，受益于全球航空航天業持續發展。

中高壓電接觸材料及制品:全球龍頭，貢獻穩定增長。作為電氣 開關設備真空滅弧 室核心部件 ，其性能決 定真空滅弧室 壽命及電 路安全性。公司是該領域龍頭，年報披露國內市占率超 60%，持續 受益于發電及輸配電需求增長。

新興業務具備廣闊 國產替代空間。在銅基合金開發和生產過程中， 公司同時積累高性能金屬鉻粉及 CT/DR 球管零組件生產能力。鉻 粉下游主要應用于 高溫合金、 靶材等高端 需求領域;球 管零組件 是醫療設備中的耗 材。公司是 國內少數具 備上述產品批 量穩定供 貨的企業，國產替代進程加速拉動需求。

擴產契合下游高增長需求，產銷維持高增速。公司 22 年 3 月科創 板上市共募集資金 4.2 億元，擬投資于“年產 4 萬噸銅鐵和鉻鋯 銅系列合金材料產業化項目一期(2 萬噸)”。截至當前項目已達到 批量化投產條件。 除募投項目 外，公司在 其他業務板塊 均有擴產 計劃，考慮到下游需求情況及產能進度，預計 22-24 年中高壓電 接觸材料、金屬鉻粉、CT/DR 球管零組件外銷量復合增速為 +15%/+42%/+50%，且其他制品應用領域持續拓展，增長確定性強。 23-24 年預計銅價高位震蕩。22 年中銅價快速下跌對公司 Q3 業績 產生負面影響，23-24 年預計銅價將基本面與金融面的博弈中維持 高位震蕩。前期銅價快速下跌帶來的負面影響將逐漸消除。