長川科技（300604）研究報告：國產(chǎn)測試機龍頭，內生+外延鑄就高成長.pdf

長川科技（300604）研究報告：國產(chǎn)測試機龍頭，內生+外延鑄就高成長。長川科技是我國集成電路測試設備龍頭。公司主營產(chǎn)品包括測試機、分選機、探針臺、 AOI 設備，產(chǎn)品主要應用于芯片設計驗證、晶圓制造檢測及成品測試。公司注重研發(fā) 創(chuàng)新，截至 2022 年 11 月，已擁有海內外授權專利 500 項，其中發(fā)明專利 300 項，積 累了深厚的技術儲備。從業(yè)務體量看，2021 年長川科技憑借 2.4 億美元的營收，成為 全球第六大、中國第一大半導體測試設備企業(yè)。

國產(chǎn)數(shù)模混合產(chǎn)線迎建設高峰，公司數(shù)字測試機國內獨樹一幟。從 Fab 端看，汽車電 子、新能源需求爆發(fā)，帶動對模擬、數(shù)模混合、功率半導體的需求。在此大背景下， 國產(chǎn)廠商開啟數(shù)模混合類芯片的擴產(chǎn)步伐。從封測端看，測試機下游的模擬、功率/碳 化硅廠商仍處于密集擴產(chǎn)期。從公司自身看，公司模擬測試機較同行產(chǎn)品在主要性能 參數(shù)上相當，具備搶抓國產(chǎn)化機遇的實力。在數(shù)字測試領域，公司 D9000 數(shù)字測試機 技術已經(jīng)達到國外主流級別，在定位和性能參數(shù)上對標泰瑞達 Flex 測試平臺。數(shù)字測 試相關的存儲、復雜 SoC 測試市場高達 26.6 億美元，是模擬類測試市場的 4.2 倍。公 司依托國內領先的數(shù)字測試產(chǎn)品和大客戶戰(zhàn)略，有望打開廣闊的存儲/SoC 測試空間。

分選機/探針臺國產(chǎn)替代空間廣，公司產(chǎn)品完善有望充分受益。（1）分選機業(yè)務。202 1 年全球分選機市場規(guī)模約 13.6 億美元，且該市場由海外巨頭壟斷，國產(chǎn)廠商份額較 低、替代空間大。公司通過“內生+外延”逐步完善分選機產(chǎn)品矩陣，一方面公司自主 開發(fā)出重力式、平移式分選機，以及高端的三溫分選機，另一方面公司計劃收購長奕 科技，涉足后者主營的塔式分選機領域。（3）AOI 業(yè)務。2019 年公司收購新加坡 STI， 涉足自動化半導體光學檢測設備（AOI）領域。通過對 STI 的整合，公司業(yè)務范圍從后 道環(huán)節(jié)的測試機+分選機，進入到前道光學性能檢測環(huán)節(jié)。此外，借助 STI 優(yōu)質的客戶 資源，公司有望進一步開拓測試機/分選機的中高端市場。（3）探針臺業(yè)務。全球探針 臺市場空間有望達 8.6 億美元，日系廠商占據(jù)壟斷地位，公司是國內為數(shù)不多開發(fā)出系 列探針臺產(chǎn)品的廠商，且第二代產(chǎn)品的關鍵技術已完成攻關，并形成在手訂單，未來 有望進一步放量。

分選機、測試機雙輪驅動，收購 STI 擴大營收規(guī)模。2012-2021 年公司營收從 0.2 億 元增長至 15.1 億元，CAGR 高達 62%；同期公司歸母凈利從 0.05 億元增長至 2.2 億 元，CAGR 高達 53%。公司營收、凈利高增，前期主要靠分選機業(yè)務的高增驅動，近 年來則主要依靠測試機的放量保持高增態(tài)勢。在費用方面，公司大力投入研發(fā)使得前 期費用率提升，現(xiàn)前期投入進入收獲期，營收增速高于費用增速，盈利能力改善。未 來隨著公司高端的三溫分選機、數(shù)字測試機進一步放量，公司盈利能力有望持續(xù)提升。