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金融工程專題研究：風險溢價視角下的動量反轉統一框架。A 股市場短期呈現出非常強的反轉效應而長期動量效應并不顯著。反轉和動 量都是由個股的日度收益組合而成，但是宏觀性質卻完全不同，我們認為其 原因在于看似相同的日度收益實際可能其性質完全不同，類似于同一分子式 可能“左旋”或“右旋”從而表現出不一樣的化學性質。投資者的反應過度和反應 不足體現在每個交易日中，因而股票的每日收益可能因為每日風險高低而分 別體現出類似于分子“左旋”和“右旋”的反轉、動量的特性。

我們設想風險較高日獲得的收益往往通過承擔高風險帶來，其更多來源于投 資者的過度自信導致的反應過度，因而未來傾向于反轉，而低風險日獲得的 收益并不源于承擔高風險，因而未來偏向于動量，我們以時序均值調整后的 風險指標來加權個股每日的溢價，并以此構建統一的動量反轉因子。

風險溢價下的統一動量反轉因子——國信 UMR 因子

我們從股票日度的真實波動、換手率，日內的大單買入均價偏離、小單主動 買入金額占比、平均單筆成交量，分鐘高頻的早盤尾盤成交占比、分鐘收益 波動率、分鐘收益偏度等維度刻畫股票的日度風險并用以調整其每日超額收 益是偏向于反轉還是動量，并加權得到風險調整后的 UMR 因子，每個調整 后的因子都具有非常顯著的選股能力，復合 UMR 因子月度 IC 均值達到 0.114，年化 ICIR 達 5.04，IC 月度勝率 93%，月均多頭超額 1.26%。并且 不管是 1 個月還是 1 年的窗口下，因子都表現出持續同向的動量效應，并且 選股效果衰減非常緩慢。

UMR 因子的增益

UMR 因子剝離掉所有常見 alpha 因子后仍然具有非常顯著的選股能力，殘 差因子 IC 均值 0.045，年化 ICIR 仍然高達 3.41，IC 月度勝率 83%。

由于各家機構采用的因子庫可能有差異，我們通過對因子庫重復隨機采樣來 觀察 UMR 因子是否均有信息增量，從結果來看引入 UMR 因子的中證 500 增強組合年化超額收益平均提高 1.12%。

將 UMR 因子加入現有的指數增強模型后，滬深 300 增強模型年化超額從 16.82%提升到 17.55%，信息比從 3.33 提升到 3.60，今年以來超額從 7.08% 提升到 10.12%；中證 500 增強模型年化超額從 18.70%提升到 20.77%，信 息比從 3.48 提升到 3.89，今年以來超額從 5.33%提升到 9.07%。