密爾克衛（603713）研究報告：化工供應鏈物流龍頭，內外兼修打開巨大成長空間.pdf

上傳者：羅***
時間：2022/12/01
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密爾克衛（603713）研究報告：化工供應鏈物流龍頭，內外兼修打開巨大成長空間。化工供應鏈物流龍頭，成長邏輯持續驗證。密爾克衛化工供應鏈服務股份有限公司是中國民營化工供應鏈主板上市第一股,主要業務包括提供全球范圍內危險品普通貨物海運、空運、鐵路運輸一站式綜合物流服務和化工品交易服務。2020 年度、2021 年度及 2022 年 1- 6 月，公司營業收入分別同比增長 41.68%、152.26%及 81.08%，在大力發展已有業務的基礎上，公司不斷開拓如液化船和集裝罐、進口分撥、智慧城市安全功能前置倉、OEM 和復配等新業務，為公司業務量開拓了新的增長點。2017~2021 年公司營收、凈利潤 CAGR 分別達 60.9%、50.7%，長期成長邏輯持續得到驗證。

化工物流行業市場空間廣闊，格局分散。中國是全球最大的化學品市場。從世界范圍來看，2019 年世界化學品的銷售額約為 4 萬億美元（約合 27 萬億元人民幣），其中中國化學品銷售額占全球的 41%。中國化工物流市場規模自 2015 年來復合增速達 11.7%，并將在未來五年保持 5%以上的增速持續增長。得益于產業分工進一步細化的趨勢，我國第三方化工物流市場空間將逐步擴大。根據中物聯危化品物流分會預測，2021 年末全國化工物流市場規模超 2 萬億元，第三方化工物流市場占有率將提升至 40%，以此推算國內第三方化工物流市場規模達 8,000 億元。然而，相較于美國第三方化工物流 58%滲透率、日本 80%滲透率，我國第三方化工物流滲透率仍有較大提升空間。從資本支出的角度來看，近 10 年中國幾乎為全球化工產業投資的一半，且仍保持強勁增長態勢。

內生外延并舉，線上線下協同打造“超級化工亞馬遜”。由于市場監管強、審批制度嚴、安全風險大、投資門檻高、技術要求高等原因，危化品行業倉儲資源稀缺,供給一直跟不上市場需求。公司掌握稀缺的倉儲資源，公司在國內具有多個物流集群，打造了線上平臺及線下一站式綜合物流服務能力，具有較強的物流履約能力。公司以內生發展 +外延并購為主要路徑，并且形成了并購和內生協同發展的良性循環。 2019 年內生板塊增速達 29.64%,2021 年內生板塊增速達 32.81%。內生板塊增速較快，這意味著公司依靠原先的資產，提升其產能利用率、提升量價亦取得較高收入與利潤增長。同時，公司以強大 IT 技術助力化工企業建設自營直銷電商平臺，以此實現全網數字營銷，設立垂直細分平臺——靈元素，以滿足長尾人群需求。2019 年-2021 年公司將業務聚焦于化工品交易，其毛利率呈現上升趨勢，由 2019 年的 4.33% 到 2021 年的 4.38%，該業務毛利率占總業務毛利率的比重日益上升。