明志科技（688355）研究報告：鋁合金砂型鑄造“小巨人”，推動光伏真空設備腔體鑄造轉型.pdf

明志科技（688355）研究報告：鋁合金砂型鑄造“小巨人”，推動光伏真空設備腔體鑄造轉型。明志科技專注于砂型鑄造領域，以鋁合金鑄件及制芯裝備為兩大核心 業務。從收入構成來看，2021 年鑄件類業務實現收入 4.64 億元，占 比 65.05%，裝備類業務實現 2.21 億元，占比 30.95%。2017-2021 公 司收入端 CAGR 達 18.43%，利潤端 CAGR 達 20.58%，實現較為平穩發 展。公司在精密組芯造型工藝擁有核心技術與自主知識產權，大量內 腔結構復雜、工藝難度大、精密度高的鑄件產品都是公司鑄造工藝的 適用對象，在鋁鑄冷凝換熱器、汽車零部件、軍工、船舶以及高端裝 備等領域有廣泛應用及可延伸性。

看點一：布局光伏薄膜設備核心零部件腔體環節，有望貢獻較 高的“期權價值”。 從光伏賽道明年的細分增速來看，HJT 預計招標 60GW，行業增速近 100%。招標起量背景下，對于設備廠商而言，除了維持工藝創新，還 有“降本”與“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔體供 應鏈本地化與工藝轉型的基礎之上。因此明志科技布局的 HJT 電池 PECVD 設備鋁合金腔體是直接受益于 HJT 招標放量的品類，且窗口期 臨近設備廠商有足夠的意愿與緊迫感推動其驗證與放量進程。我們估 算單 GW HJT 腔體投資額約在 500 萬左右，結合其驗證周期及產能投 放節奏，我們判斷至 2025 年，明志科技腔體業務分別公司貢獻收入 5 億元，毛利潤 2.08 億元，且后續仍有較大增長空間。市場有望提 前演繹這部分“期權價值”。

看點二：主業鋁合金鑄件與制芯設備下游需求穩定，有望在明 年實現盈利反轉。 我們預計受疫情反復導致公司階段性停工、原材料大宗商品及海運價 格仍處于高位、物流中斷導致公司部分裝備類業務收入遞延，且今年 攤銷員工持股股份支付費用的大頭，預計今年全年公司收入、利潤端 仍處于承壓態勢。展望明年，上述壓制性因素將很大程度上緩解甚至 解除，帶來公司盈利修復。我們判斷，公司主業明年收入增速 30%， 凈利率水平回歸 15%水平，則實現 1.5 億上下的利潤。