保險行業2023年策略報告：底部漸近，曙光可期.pdf

保險行業2023年策略報告：底部漸近，曙光可期。回顧：負債端方面，壽險負債端邊際改善態勢持續，整體表現符合預期；財險 天時地利人和，CR3 持續提升，頭部公司承保利潤表現強勁；投資端方面，市 場波動持續影響業績表現，投資表現壓力仍存。

展望：板塊估值壓力因子有望逐步緩釋，建議關注配置機會。

我們認為，人身險負債端 2023 年有望迎來觸底，核心指標或將于 2024 年回暖。 考慮到險企經營策略的變化，我們將核心指標 NBV 拆解為（個險渠道新單保費 +銀保渠道新單保費+其他渠道新單保費）*NBVM；其中，個險新單=代理人規 模*人均產能。1）保險銷售新規有望加速低產能人員出清，個險渠道新單或將 承壓，新單保費表現取決于銀保渠道新單是否可以彌補個險缺口；2）在產品、 渠道結構變化、養老第三支柱推進的態勢下，下階段 NBVM 或將下降。個人養 老金建設持續推進，保險公司獨具優勢：1）獨特的產品形態：儲蓄+保障+服務 模式，提供保底收益率+對沖長壽風險；2）投資端契合度強：險資聚焦長久期 投資，關注絕對收益表現，與養老金投資契合度強，投資表現有望占優。下階 段重點關注個人養老保險產品擴容帶來的新業務增量。中長期來看，隨著宏觀 經濟的改善，保險產品需求、代理人增員表現有望提振，助力核心指標回暖。

財險強者恒強態勢有望持續。1）保費：2023 年車險集中度增強態勢有望持續， 預計續保率+保額提升將驅動頭部險企保費增長，非車險業務增速有望保持穩 健；2）綜合成本率：隨著后續防疫政策的放松，預計 2023 年綜合成本率將逐 步恢復至正常水平。頭部險企規模效應顯著，定價、風控、渠道能力占優，并 積極調整業務結構，在提升優質業務占比的同時主動放棄部分高風險業務，長 期來看有望持續助力承保利潤規模、增速趨穩。

影響估值表現的核心壓力因子出現邊際改善。1）人身險方面，我們認為估值主 要受三方面因素的壓制：i）NBV 負增長預期尚未消退（核心原因）；ii）EV 折 價：長端利率低位波動致使投資端承壓、保單質量/發病率與精算假設的偏差預 期；iii）資產端風險事件。站在當前時點，我們看到三項影響因素均出現邊際緩 釋，有望助力人身險板塊估值上修。2）財險方面，我們認為近年來估值難以突 破 1xPB 大關的核心原因在于承保利潤波動性強導致負債端難以給到估值。頭 部險企持續優化業務結構，有望平滑承保利潤波動，助力估值提升。

站在當前時點，我們認為板塊的估值修復邏輯已經相對清晰，下階段有望迎來 多重催化，建議關注開門紅超預期、個人養老金賬戶制落地、權益市場估值修 復預期、地產行業邊際改善預期等多重因素帶來的估值上修機會，推薦中國人 壽、中國太保、友邦保險，建議關注中國人保、中國平安。