電力行業2023年度投資策略：火電價值發現進行時，盈利修復+綠電協同.pdf

電力行業2023年度投資策略：火電價值發現進行時，盈利修復+綠電協同?；痣娀久嬉烟幹涟禃r刻，煤價、電價新常態下有望釋放較大業績彈性。“市場 煤”和“計劃電”的長期錯位在政策引導下預計將逐步修正，屆時火電周期性弱 化、回歸公用事業屬性，有望以穩定的 ROE 回報，創造充裕的現金流，并支撐轉型 發展的資本開支或可觀的分紅規模。其充裕的現金流將助力火電企業的“二次創 業”，昔日的火電龍頭可能最有潛力成為未來的新能源巨擘。

新型電力系統快速推進，火電靈活性改造價值凸顯

《關于開展全國煤電機改造升級的通知》明確“十四五”期間完成煤電機組靈活性 改造 2 億千瓦，增加系統調節能力 3000-4000 萬千瓦?！?ldquo;十四五”現代能源體系 規劃》提及：到 2025 年，靈活性電源占比達到 24%左右，重申力爭煤電機組靈活 性改造規模累計超過 2 億千瓦?；痣婌`活性改造一方面提升火電資產與綠電資源的 協同價值，同時也將為火電產業鏈帶來可觀的增量市場。

核電剛需屬性空前凸顯，有望迎來加速良機

基于未來的電量供需測算，我們認為核電有望迎來加速發展。作為近零碳電源，也 是目前看來很有可能大規模替代火電的基荷能源，核電在未來新型電力系統中的價 值將愈發凸顯。中性假設下的測算結果顯示，為避免缺電危機，十四五期間新開工 核電機組需求可能超過 60 臺。核電產業鏈有望迎來前所未有的發展機遇。

風光裝機高速增長，催生抽水蓄能行業加速發展機遇

抽水蓄能是兼具經濟性、可靠性的電網側靈活性資源主力。中國抽水蓄能裝機規模 占風電、光伏發電裝機比重由 2014 年的 18% 下降至 2021 年的 6%，未來隨著風 光電大規模并網，電力系統對抽水蓄能的需求缺口較大。根據《抽水蓄能中長期發 展規劃（2021-2035 年）》， 2025 年抽水蓄能投產總規模 6200 萬千瓦以上；到 2030 年，投產總規模 1.2 億千瓦左右。兩部制電價機制下，未來抽水蓄能電站有望 參與電力中長期交易、現貨市場交易、輔助服務市場，獲得多元化收益。