汽車(chē)行業(yè)研究及2023年投資策略：以迂為直，以患為利.pdf

汽車(chē)行業(yè)研究及2023年投資策略：以迂為直，以患為利。2023 年乘用車(chē)消費(fèi)內(nèi)需可能承壓，但出口的高增長(zhǎng)有望對(duì)沖內(nèi)需波動(dòng)。其中，電動(dòng)車(chē) 銷(xiāo)量有望達(dá)到 870 萬(wàn)輛，混動(dòng)車(chē)型有望成為明年重要的 α。智能化賽道的快速迭代和需 求爆發(fā)帶給中國(guó)零部件板塊量?jī)r(jià)齊升的歷史性機(jī)遇，中國(guó)供應(yīng)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。 我們重點(diǎn)推薦：1. 在電動(dòng)車(chē)賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車(chē)企業(yè)，特別是在混動(dòng)賽 道有布局的整車(chē)企業(yè)；2. 智能化需求確定性強(qiáng)的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小 理的核心供應(yīng)商；3. 受益于歐洲能源危機(jī)，具有全球替代能力的優(yōu)質(zhì)零部件行業(yè)龍頭。

乘用車(chē)總量：政策刺激結(jié)束后的需求透支效應(yīng)在所難免，出口有望成為明年的核心變量。 2022 年 1-10 月，我國(guó)乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量為 1921 萬(wàn)輛，同比+14.0%，其中 4 月和 5 月受局部疫情影響，是全年產(chǎn)銷(xiāo)低點(diǎn)。6 月以來(lái)，在 30 萬(wàn)元/2.0L 以下燃油車(chē)購(gòu)置稅 減免 5%的政策刺激下，行業(yè)批發(fā)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)均在 30%以上。但考慮到當(dāng)前的宏觀 經(jīng)濟(jì)的不確定性、局部疫情的擾動(dòng)以及刺激政策的退出，我們判斷 22Q4 將小幅透支 23Q1 的銷(xiāo)量，產(chǎn)銷(xiāo)波動(dòng)的影響大約在 100 萬(wàn)輛左右。我們預(yù)計(jì)，2023 年中國(guó)汽車(chē) 銷(xiāo)量有望達(dá)到 2800 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 1.5%，其中乘用車(chē)銷(xiāo)量為 2365 萬(wàn)輛，同比下滑 2.0%，商用車(chē)銷(xiāo)量為 435 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 26.4%。在乘用車(chē)銷(xiāo)量中，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) 銷(xiāo)量為 2000 萬(wàn)輛，同比-7%；但我們認(rèn)為，明年乘用車(chē)的出口將成為一大亮點(diǎn)，出 口銷(xiāo)量預(yù)測(cè)為 365 萬(wàn)輛，同比+43%，料將有效對(duì)沖內(nèi)需的波動(dòng)。

電動(dòng)車(chē)：優(yōu)質(zhì)供給不斷推陳出新促進(jìn)行業(yè)維持健康增長(zhǎng)，混動(dòng)車(chē)型有望成為明年值 得重點(diǎn)關(guān)注的α。上游鋰價(jià)高位波動(dòng)并未對(duì)今年新能源車(chē)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)造成太多 負(fù)面影響。2022 年 1-9 月我國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量 436 萬(wàn)輛，同比+114%；預(yù)計(jì) 2022 年全年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到 657 萬(wàn)輛，同比+97.8%。當(dāng)前投資人對(duì)新能源汽車(chē) 銷(xiāo)量的增速抱有一定的擔(dān)憂(yōu)，但實(shí)際上補(bǔ)貼退出的影響非常有限，預(yù)計(jì)行業(yè)在明年 3 月起即可快速恢復(fù)到一個(gè)正常增速的區(qū)間。我們預(yù)計(jì) 2023 年全年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量 將達(dá)到 870 萬(wàn)輛，同比+32.4%，預(yù)計(jì)全年新能源乘用車(chē)滲透率達(dá)到 36.8%，同比提 升 9.6pcts，其中 25 萬(wàn)以上高價(jià)格段的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)擴(kuò)容趨勢(shì)料將持續(xù)加速。混動(dòng)賽 道上，2021 年起以比亞迪為代表的自主車(chē)企實(shí)現(xiàn)了雙電機(jī)混動(dòng)技術(shù)的突圍，“省油 節(jié)費(fèi)”的 DHT 架構(gòu)下的混動(dòng)車(chē)型憑借高經(jīng)濟(jì)性，取代了單電機(jī)混動(dòng)過(guò)往的尷尬地位。 2022 年 1-9 月 PHEV 銷(xiāo)量 66 萬(wàn)輛，在乘用車(chē)中滲透率為 5%；EREV 銷(xiāo)量 16 萬(wàn)輛， 滲透率為 1%；HEV 銷(xiāo)量 112 萬(wàn)輛，滲透率為 8%。展望未來(lái) 1-2 年，DHT 架構(gòu)的 PHEV 和増程式混動(dòng)車(chē)型的滲透率有望繼續(xù)快速提升，我們預(yù)測(cè) 2023 年 PHEV 及 EREV 銷(xiāo)量可達(dá) 300 萬(wàn)輛，成為電動(dòng)車(chē)板塊內(nèi)最值得關(guān)注的α。

零部件：智能化賽道有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的歷史性機(jī)遇，歐洲能源危機(jī)更加凸顯中國(guó) 供應(yīng)商的全球競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)企業(yè)在同步研發(fā)響應(yīng)速度和開(kāi)發(fā)靈活性上具有顯著優(yōu)勢(shì)， 有望伴隨自主品牌高端化加速滲透和崛起。在三電、熱管理等領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)依靠 產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)培育出了具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的自主供應(yīng)商。我們認(rèn)為，在智能座艙、 自動(dòng)駕駛、智能底盤(pán)、智能內(nèi)外飾和一體壓鑄等領(lǐng)域也正在孵化具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的 中國(guó)零部件龍頭企業(yè)。特別是今年以來(lái)的歐洲能源危機(jī)背景下，中國(guó)零部件企業(yè)的 供應(yīng)穩(wěn)定性、成本優(yōu)勢(shì)和綜合比較優(yōu)勢(shì)更加凸顯。考慮到歐洲的能源價(jià)格上漲對(duì)海 外的汽車(chē)供應(yīng)鏈產(chǎn)生了不可逆的破壞性影響，我們認(rèn)為中國(guó)零部件企業(yè)有望在未來(lái) 1-2 年加速全球替代。除了智能化主賽道的核心標(biāo)的外，部分“高能耗、重資產(chǎn)”的 出口型零部件企業(yè)的投資機(jī)會(huì)同樣非常值得關(guān)注。