璞泰來（603659）研究報告：石墨為璞，隔膜登泰，布局未來.pdf

上傳者：小**
時間：2022/11/15
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璞泰來（603659）研究報告：石墨為璞，隔膜登泰，布局未來。負極材料龍頭，出貨量保持行業前三，石墨化加工高度自給，毛利率維持高位；國內最大隔膜涂覆加工商，涂覆產能高增，布局基膜+涂覆一體化，迎來新利潤增長點；打造鋰電產業平臺公司，推動產業一體化建設，打造產業鏈閉環，下游鋰電需求旺盛刺激營收、利潤雙增長。

負極：深度布局石墨化，推動負極量利雙升。1）出貨量高增長：負極+ 石墨化加工產能高速增長，負極材料一體化布局，當前已規劃負極與石墨化產能分別達到37/32萬噸。2）單噸利潤提升：2023年公司石墨化自給率將達 89%，負極毛利率顯著提升。隨下游需求釋放，石墨化業務出現供給短缺情況，高度石墨化自給將給公司在供應及成本方面帶來巨大優勢。

隔膜：隔膜涂覆一體化，全新利潤增長點。1）涂覆產能放量：涂覆產能將從2021年30億平米提升至2025年105億平米（含20億平米隔膜涂覆一體化）。2）一體化業務：國內最大涂覆供應商，借助優質客戶優勢，進入隔膜行業，20億平米基膜+涂覆一體化業務將帶來全新利潤增長。

設備&材料：鋰電產業鏈閉環，業務協同優勢。1）鋰電設備：設備需求快速增長，布局設備產能擴張，內外銷售雙增長；涂布設備自主設計、自主研發，推出了大量新設備。2）鋰電材料：加速布局上游納米氧化鋁、勃姆石等涂覆材料，與茵地樂聯營粘接劑、提高鋁塑包裝膜產能。3）控股東陽光 PVDF業務，預計2022-2024年PVDF產品收入將由2021年4.5億元，提升至25/ 35/ 44.8億元，CAGR為116%。