華翔股份（603112）研究報(bào)告：深耕鑄造二十載，黑金龍頭再起航.pdf

華翔股份（603112）研究報(bào)告：深耕鑄造二十載，黑金龍頭再起航。深耕鑄造業(yè)二十載，聚焦三大核心業(yè)務(wù)。公司聚焦于白電壓縮機(jī)零部件、工程 機(jī)械零部件和汽車零部件鑄造三大業(yè)務(wù)板塊。2019-2021 年公司三大業(yè)務(wù)營收 占比分別為 96.4%/95.1%/78.5%，毛利占比分別為 95.0%/94.5%/97.1%，是公 司營收及利潤的主要來源。公司在白電壓縮機(jī)零部件領(lǐng)域市占率全球第一，實(shí) 現(xiàn)了白電壓縮機(jī)零部件全品牌、全系列覆蓋。公司先后被認(rèn)定為制造業(yè)單項(xiàng)冠 軍示范企業(yè)、全國鑄造行業(yè)綜合百強(qiáng)企業(yè)，綜合實(shí)力雄厚。

黑金鑄件市場(chǎng)規(guī)模較大，公司有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng) 域的穩(wěn)定增長。全球鑄件市場(chǎng)產(chǎn)能平穩(wěn)，中國產(chǎn)量占比持續(xù)提升；在供給側(cè)結(jié) 構(gòu)調(diào)整下，落后產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)市占率有望提升。白色家電市場(chǎng)景氣 度向好，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年我國家用冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)產(chǎn)量分別 為 0.90、2.2、0.86 億臺(tái)，三者均保持小幅增長。海外工程機(jī)械銷量整體有望保 持溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，Off-Highway Research 預(yù)計(jì) 2021-2026 年全球除中國外的其 他地區(qū)工程機(jī)械銷量 CAGR 為 2.55%。我國工程機(jī)械競爭優(yōu)勢(shì)凸顯，根據(jù)中國 機(jī)械工程工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年我國工程機(jī)械出口金額達(dá)到 340 億美元，同比 增長 62.3%。我國汽車零部件行業(yè)增長速度高于我國整車行業(yè)，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯 示，2016-2021 年我國汽車零部件銷售收入從 3.46 萬億增長至 4.90 萬億，CAGR 為 7.0%，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè) 2022 年我國汽車零部件銷售收入將達(dá) 5.2 萬億 元。預(yù)計(jì)公司有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng)域的穩(wěn)定增長。

多重優(yōu)勢(shì)鑄成核心壁壘，公司業(yè)績有望穩(wěn)定增長。公司具備規(guī)模化、技術(shù)、客 戶認(rèn)證等多重優(yōu)勢(shì)，是國內(nèi)少數(shù)具備跨行業(yè)、多品種、規(guī)模化生產(chǎn)能力的綜合 型鑄造企業(yè)之一，在“第四屆中國鑄造行業(yè)綜合百強(qiáng)名單”中處于領(lǐng)先地位。公司 扎根山西，充分享受地理優(yōu)勢(shì)帶來的人力成本、電力成本優(yōu)勢(shì)。通過“IPO+可轉(zhuǎn) 債”，兩次募資項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)毛坯產(chǎn)品 100%機(jī)加工，并在此基 礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展精加工，延伸產(chǎn)品價(jià)值鏈，持續(xù)提升盈利能力。隨著公司完成 對(duì)晉源實(shí)業(yè)的整合，有望通過短流程生產(chǎn)持續(xù)降本增效。2022 年 2 月，公司與 特變電工、洪洞縣政府簽署 1GW 光伏發(fā)電項(xiàng)目及光伏支架生產(chǎn)項(xiàng)目框架協(xié)議， 有望提高公司綠色能源占比，同時(shí)推動(dòng)公司光伏發(fā)電支架產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)。