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民德電子（300656）研究報告：成長傳棒，功率半導體新秀。國內條碼識別龍頭，公司通過外延構筑功率半導體“smart IDM”生態。公司成 立于 2004 年，業務從初期條碼識讀設備，逐步擴展到電子元器件分銷、功率半 導體設計等領域。目前，公司已深耕條碼識別設備接近 20 年，營收在國內同類 公司中居前。2018 年以來，為開拓新的業務增長點，公司逐步通過外延切入半 導體領域——經過多次控股或參股，目前在硅片、晶圓加工制造、超薄芯片背 道代工、功率半導體設計等關鍵環節均已布局，形成了產業鏈上下游公司獨立 管理，卻又戰略協同的格局，“smart IDM”生態已初具形態。

影像掃描設備滲透率提升疊加物聯網縱深發展，引領識別設備發展動能。作為 較成熟的行業，未來推動條碼識別設備景氣的因素主要有：1）影像掃描設備滲 透率提升：隨著二維碼技術的不斷發展和應用領域的拓展等，影像掃描設備很 早就開始對激光掃描設備進行替代。但是當前，不管是手持式條碼掃描器，還 是固定式工業類掃描器，目前細分品種激光掃描器存量份額仍在 20%以上，這 意味著還有較大替代空間；2）條碼識讀設備是實現對物理世界的智能感知識別、 信息采集處理和自動控制的重要手段，隨著物聯網以及相關產業的不斷發展， 對條碼識讀設備的需求將不斷增加，據 CIC 灼識咨詢預測，2026 年全球自動識 別和數據采集行業市場超 200 億美元，對應年均復合增速超過 12%；國內自動 識別和數據采集行業市場接近 200 億元，對應年均復合增速超過 14%。

打造覆蓋軟硬件的完整產品矩陣，供應鏈整合能力進一步夯實競爭優勢。經過 多年發展，公司不僅條碼識別設備硬件產品矩陣齊全，擁有從軟件到硬件獨立 開發能力，且還具備條碼解決方案能力，可以滿足下游客戶的定制化需求。就 生產模式而言，公司采取自主設計、委外加工、自主總裝、測試相結合的生產 模式。在這種模式下，較強的供應鏈整合能力既確保產品品質，又可以整合供 應鏈資源的差異化優勢，有效控制生產成本，進一步夯實競爭優勢。

新能源打開成長空間，行業屬性疊加地緣政治影響，國產替代恰逢其時。功率 半導體是電子裝置電能轉換與電路控制的核心部件，廣泛應用于家電、計算機、 消費電子、汽車電子、新能源、電力設施等領域，其中，2019 年全球功率半導 體超 30%應用于汽車領域。隨著電動汽車的發展和普及，太陽能、風力、水力、 地熱等綠色能源的使用，市場對高性能功率半導體器件的開發需求也越來越強 烈，驅動其市場規模持續擴張，而 IGBT、MOSFET、SiC 功率器件、GaN 器件 等或是增長較快的重要細分方向。另一方面，功率半導體的行業屬性決定了其 本身難以形成壟斷，同時，地緣政治沖突加大了國產替代的急迫性，考慮到搭 建自主可控產業鏈的難度較小，未來幾年，國產替代或逐步加速。

通過 Smart IDM模式，實現全產業布局，有望打造公司第二增長曲線。通過smart IDM 模式，公司既對產業鏈上下游各環節企業保持足夠影響力，卻不謀求擁有， 同時具備 IDM、Fabless 和 Foundry 主流運營模式優點——既保證產業鏈上下 游公司緊密合作，又減輕資本開支壓力。激勵機制上，通過股權交叉安排，綁 定了行業內頂尖人才。伴隨著功率半導體產業化加速推進（產能釋放、新品種推向市場及碳化硅功率器件等募投項目產能釋放），有望打造第二增長曲線。