廈門鎢業（600549）研究報告：鎢鉬、正極材料、稀土產品多賽道占據龍頭優勢.pdf

廈門鎢業（600549）研究報告：鎢鉬、正極材料、稀土產品多賽道占據龍頭優勢。鎢鉬全產業鏈布局加速擴產，下游深加工聚焦高端刀具市場。（1）上游：公司自 有四大鎢礦山，截止 21 年末儲量 36.53 萬噸，未來鎢礦自給率有望提升。（2）中 游：大部分產品為自用，其中 APT 產能 3.5 萬噸左右，鎢粉 21 年產能 2.5 萬噸。 （3）下游：聚焦高毛利率的硬質合金（27.8%）和高端刀具（約 45%），跟隨行 業國產高端替代迅速發展。硬質合金 21 年產能 8000 噸，23 年增加到 10000 噸； 整體刀具 21 年產能 800 萬件，23 年產能擴張到 1000 萬件；數控刀具 21 年產能 5000 萬件，23 年產能擴張到 6000 萬件。我們預計 2026 年硬質合金刀具消費額 將達到 321 億元，2021-2026 年 CAGR=4%。當前硬質合金數控刀具國產化率僅 約 30%，且進口刀具多為高端產品，未來國產刀具廠商將充分發揮國內鎢礦優勢， 擴產革新加速國產替代。

光伏細鎢絲替代邏輯通順，廈鎢 23 年光伏用鎢絲產能可達 845 億米。光伏細鎢 絲以目前價格，180mm 寬，150μm 厚的硅片來看，單公斤方棒可獲得 6.39 元收 益。預測到 25 年鎢絲金剛線滲透率可達 100%，按照 CPIA 樂觀情況的光伏裝機 量估計，到 25 年鎢絲母線的市場規模由 2021 年的幾乎為 0 增長到 81.39 億元， 公司光伏用鎢絲產能可達 845 億米。

釹鐵硼永磁材料預計 22 年末擴產到 12000 萬噸（21 年 8000 噸），驅動稀土板塊 擴張。公司子公司長汀金龍作為老牌稀土企業，始終保持穩定的稀土礦及稀土冶 煉的指標，稀土金屬及稀土氧化物盈利有望隨稀土價格增長而不斷增長，公司磁 材產能預計由 8000 噸擴產到 12000 噸。從行業來看，釹鐵硼下游主要應用于風 電、新能源汽車、變頻空調、工業永磁電機，預測到 25 年需求量可達 20.47 萬噸， 2020-2025 年 GAGR=25.79%。

海璟基地投產，正極材料 23 年預計擴產到約 15.5 萬噸（21 年 8 萬噸），24 年擴 張到 21 萬噸，25 年擴張到 24.5 萬噸。公司是老牌鈷酸鋰龍頭，21 年市占率近 50%，公司 4.45V 超前高壓產品占比迅速提升，具有絕對的產品競爭優勢。海璟 基地產能到 23 年將擴產到 8.5 萬噸，公司三元正極產能將達到 15.5 萬噸，較 21 年末 8 萬噸幾乎實現翻倍增長。公司三元材料走高鎳、高電壓雙技術路線提高正 極材料的能量密度，產品種類齊全。公司 21 年三元正極材料市占率達 7%，預測 到 25 年全球三元正極材料需求量可達 300 萬噸，2021-2025 年 GAGR=41.90%， 需求旺盛，疊加公司擴產景氣度高。