食品飲料行業2022年三季報總結：需求及成本壓力猶在，板塊間表現分化.pdf

食品飲料行業2022年三季報總結：需求及成本壓力猶在，板塊間表現分化。白酒：三季報基本面向好，堅守高端酒及蘇皖地產龍頭。從基本面表現來看，各酒企三季報環比改善顯著，其中高端白酒整體需求堅挺， 業績實現穩定增長；次高端酒展現高彈性，業績表現領先板塊；地產酒龍頭景氣延續；大眾酒內部分化顯著。整體來看，白酒企業合同負 債蓄水池充分，現金流回款正增長，費用投放管控力度持續加強，帶動盈利能力穩步提升。當前主流品牌回款推進順利有序，目前正逐步 收官，進入價盤管理階段。前期受到多地疫情反復影響，疊加禁酒令、消費稅等傳聞，市場情緒承壓，板塊出現較大回撤，市場核心酒企 如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等估值回落，配置價值凸顯。展望未來，我們認為白酒具備穿越周期的能力，建議立足長期戰略布局，推 薦關注需求堅挺的高端酒企和蘇皖區域龍頭酒企，推薦貴州茅臺、五糧液、舍得酒業、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份。

啤酒：旺季銷量提升，高端化邏輯持續驗證。復盤三季度，啤酒行業實現旺季量價齊升，業績穩健，展現出經營韌性。7月和8月隨著疫情 好轉現飲場景逐漸復蘇，同時啤酒消費旺季來臨疊加各地高溫天氣頻發，啤酒產量和龍頭企業銷量明顯恢復；9月受制于部分地區疫情反 復和物流管控，產銷量增速放緩。展望Q4及明年，疫情影響環比改善和成本下行趨勢確立，啤酒行業有望迎來盈利明顯提速。中長期在 消費升級背景下，啤酒高端化趨勢仍將延續，啤酒企業自身產品結構的改善和行業性提價行為能夠有效抵消成本上漲對企業盈利能力的影 響，行業盈利能力有望得到持續改善。看好板塊性機會，推薦高端化+全國化的重慶啤酒，建議關注改革進程加速的燕京啤酒，以及青島 啤酒和珠江啤酒。

餐飲供應鏈：餐飲需求弱復蘇，內部分化明顯。2022Q3餐飲供應鏈主要企業需求弱復蘇、成本下行趨勢確立，收入和業績增速普遍環比 改善，其內部也由于所處產業鏈位置和業態的不同呈現出一定的分化。普遍來看，餐飲渠道隨著餐飲業的邊際改善逐漸復蘇，零售渠道 受前期高基數的影響增速有所放緩。展望后續，消費場景修復和成本壓力緩解是大概率事件，而行業龍頭能夠通過產品結構優化和精細 化費用管理改善盈利能力。結合同期低基數，業績彈性較大。推薦菜肴領域漸入佳境的安井食品、直營客戶有望加速恢復的千味央廚； 建議關注高成長的冷凍烘焙行業龍頭立高食品、門店持續拓展的絕味食品。

調味品：需求及成本壓力猶存，靜待復蘇。調味品板塊Q3業績承壓，需求端來看，雖餐飲行業弱復蘇，但傳導至調味品并不顯著，而零 售端消費升級放緩亦影響了產品結構升級步伐；成本方面，Q3壓力依然較大，我們預計年內成本壓力仍將持續，明年大豆、豆粕價格有 望回落，PET等包材成本價格有望隨原油價格下行，成本壓力將相對緩解。另外，近期輿論風波長期來看有望幫助提升消費者健康意識， 加速零添加調味品賽道擴容，帶動整個行業的產品結構提升。當前雖需求回暖和成本回落的程度不及預期，待行業復蘇后龍頭有望率先 獲益，推薦海天味業，建議關注千禾味業、恒順醋業。

乳制品：Q3明顯承壓，結構升級受阻。乳制品Q3收入增速放緩長，利潤端顯著承壓，主要是疫情下餐飲、團餐、學校等消費場景需求疲 軟，以及消費升級趨勢放緩導致高毛利產品增速放緩的影響。我們認為隨著春節送禮旺季來臨，以及疫情管控的邊際改善，Q4需求端有 望回暖；隨著送禮場景的增加帶動高毛利產品占比提升，利潤端也有望得到改善。長期來看，隨著原奶價格持續回落，成本壓力將持續 釋放；隨著行業競爭趨緩，企業費用投放有望繼續趨于理性，支撐行業盈利能力持續提升。尤其是具有規模優勢的龍頭乳企有望充分受 益，擠壓小企業份額，實現市占率的進一步提升。推薦基本盤穩固，業務多元化推進的乳業龍頭伊利股份、成長性較高的奶酪龍頭妙可 藍多；建議關注光明乳業、新乳業。