錦江酒店（600754）研究報(bào)告：抱擁中高端升級(jí)浪潮，集團(tuán)改革凸顯進(jìn)取之心.pdf

錦江酒店（600754）研究報(bào)告：抱擁中高端升級(jí)浪潮，集團(tuán)改革凸顯進(jìn)取之心。錦江酒店為酒店行業(yè)龍頭，門(mén)店總數(shù)超過(guò)萬(wàn)家，中高端市占率優(yōu)勢(shì) 明顯。公司從 2010 年資產(chǎn)置換后聚焦酒店業(yè)務(wù)，2015 年并購(gòu)盧浮集團(tuán)， 快速布局海外市場(chǎng)。2016 年收購(gòu)鉑濤酒店、維也納酒店，2018 年收購(gòu)麗 笙集團(tuán)，三年間中高端酒店數(shù)量由 503 家快速提升至 2463 家，實(shí)現(xiàn)向中 高端品牌的重心切換。2019 年推行“一中心三平臺(tái)”建設(shè)，2020 年成立 錦江酒店中國(guó)區(qū)，公司不斷內(nèi)部改革，組織架構(gòu)升級(jí)，以延續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。 公司 2021 年?duì)I收 113.4 億元，同增 14.6%，疫情下利潤(rùn)端仍然承壓。加 盟模式穩(wěn)步推進(jìn)，其占總營(yíng)收比例由 2015 年的 20.54%提升至 2021 年的 47.31%。公司通過(guò)數(shù)字化、精細(xì)化管理，期間費(fèi)用得以控制，凈利率水 平疫后較同業(yè)實(shí)現(xiàn)反超。

酒店行業(yè)集中趨勢(shì)確定，中高端酒店成長(zhǎng)空間廣闊。酒店行業(yè)供給 持續(xù)出清，連鎖化率、集中度持續(xù)提升。2020 年、2021 年我國(guó)酒店行業(yè) 連鎖化率同比分別提升 5pct/4pct，酒店行業(yè) CR3 由 2019 年的 37.80%上 升至 2022 年的 48.14%。城鎮(zhèn)居民可支配收入不斷增長(zhǎng)，且中高收入人 群對(duì)應(yīng)增速更快，對(duì)中高端酒店需求形成有力支撐。近年來(lái)頭部酒店集 團(tuán)加碼布局中高端酒店，2015-2021 年，其數(shù)量由 4.05 萬(wàn)家上升至 4.86 萬(wàn)家，市占率由 12.74%上升至 19.24%。

錦江酒店中高端品牌的擴(kuò)店進(jìn)度領(lǐng)先同業(yè)，公司通過(guò)改善獲客能 力，單店盈利能力得以提升，投資方加盟意愿隨之增強(qiáng)，公司在量、價(jià) 兩方面的競(jìng)爭(zhēng)力得以強(qiáng)化。

1）擴(kuò)店：公司按照 2016 年開(kāi)店萬(wàn)家，2021 年新開(kāi) 7000 家的規(guī)劃， 圍繞中高端品牌有序進(jìn)行門(mén)店擴(kuò)張，近兩年新開(kāi)業(yè)門(mén)店中 90%以上為中 高端品牌，中高端酒店占比快速上升。目前中高端酒店市場(chǎng)中，公司體 量最大，且擁有大體量的拳頭品牌。且公司聚焦重點(diǎn)中高端品牌成長(zhǎng)， 其品牌效應(yīng)日益突出，有望培育出高人氣的酒店品牌巨頭。

2）競(jìng)爭(zhēng)力：酒店集團(tuán)的獲客能力是其展業(yè)過(guò)程中最為關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)要 素之一，品牌效益提升、自有會(huì)員渠道升級(jí)可提升酒店的自主獲客能力。 品牌效應(yīng)提升方面，公司通過(guò)門(mén)店升級(jí)改造，深耕優(yōu)勢(shì)區(qū)域、優(yōu)勢(shì)品牌 等策略擴(kuò)大品牌影響力。會(huì)員渠道方面，會(huì)員渠道升級(jí)可提升錦江酒店 的自主獲客能力。錦江酒店通過(guò) WeHotel 發(fā)展、整合自有會(huì)員體系。公 司重點(diǎn)布局企業(yè)會(huì)員、中高端品牌會(huì)員體系，企業(yè)會(huì)員規(guī)模更大，中高 端品牌會(huì)員粘性更高，均可貢獻(xiàn)穩(wěn)定的流量來(lái)源。

3）邊際改善：更強(qiáng)的獲客能力直接指向客房入住率提升，進(jìn)而公司 的盈利能力得以增強(qiáng)。我們通過(guò)對(duì)比各酒店集團(tuán)中高端酒店 OCC 水平， 發(fā)現(xiàn) 2020 年以后錦江酒店的中高端酒店 OCC 中樞發(fā)生趨勢(shì)性上移，其 主要由新開(kāi)酒店入住率提升所拉動(dòng)。獲客能力提升還有益于吸引業(yè)主加 盟，從而為酒店的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁﹦?dòng)力。業(yè)主吸引力提升一方面來(lái)源于 RevPAR 水平上升，另一方面來(lái)源于 CRS 渠道占比提升催化下的業(yè)主方 綜合抽傭費(fèi)用降低。