珠江啤酒（002461）研究報(bào)告：廣東地區(qū)啤酒龍頭，望持續(xù)拉動(dòng)升級&全國化.pdf

珠江啤酒（002461）研究報(bào)告：廣東地區(qū)啤酒龍頭，望持續(xù)拉動(dòng)升級&全國化。珠江啤酒是廣東啤酒龍頭之一，2021 年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤 45.4/6.1 億元， 2018-2021 年 CAGR 分別 4.0%/18.6%，利潤改善趨勢清晰。我們認(rèn)為公司在 發(fā)展中始終保持對于產(chǎn)品更高品質(zhì)的追求，逐步形成了純生為主的“3+N”產(chǎn) 品矩陣，滿足消費(fèi)者需求。同時(shí)，公司也保持其品牌背后的華南特色，主打廣 東特色的音樂文化、體育等活動(dòng)。展望未來，公司會持續(xù)沿著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的 方向推動(dòng)利潤率提升，同時(shí)公司也會持續(xù)的尋求渠道拓展和更全國化的布局。

廣東啤酒龍頭，規(guī)模超百萬千升。公司為廣東地區(qū)領(lǐng)先的啤酒龍頭企業(yè)，市占 率超 30%，在珠三角區(qū)域、粵東等地區(qū)有較好的品牌口碑。2021 年，公司實(shí)現(xiàn) 收入/凈利潤 45.4/6.1 億元，2018-2021 年 CAGR 分別 4.0%/18.6%, 整體利潤 改善趨勢清晰。回溯公司發(fā)展，廣東珠江啤酒廠在早期的上世紀(jì) 80 年代通過引 用外資的方式動(dòng)工建造，從法國、比利時(shí)引進(jìn)先進(jìn)裝備；2000 年左右率先推出 珠江純生產(chǎn)品，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展，并持續(xù)扎根廣東推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。 2021 年，分渠道看，珠江啤酒擅長非現(xiàn)飲渠道操作，普通/商超/夜場渠道實(shí)現(xiàn) 收入 41/1/1 億元；分品類看，公司高檔/中檔/大眾化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 25.1/15.1/2.7 億元，高檔占比 58.8%。

行業(yè)高端化勢頭強(qiáng)勁，廣東具備較好格局與基礎(chǔ)。中國啤酒行業(yè)經(jīng)歷藍(lán)海到 紅海，已經(jīng)在 2018 年前后形成了較為穩(wěn)定的五強(qiáng)格局。在消費(fèi)者需求多元 化、消費(fèi)力升級及啤酒行業(yè)龍頭們共同推動(dòng)下，整體行業(yè)開始了快速高端 化的進(jìn)程。2021 年，中國啤酒行業(yè)規(guī)模以上產(chǎn)量為 3562 萬千升、2018-2021 年 CAGR 為-1.7%，而高端拉格品類保持中單位數(shù)復(fù)合增速。其中，廣東省 作為中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的省份之一，兼具較強(qiáng)的城市化率和較為良好的生育 率，是啤酒利潤大省之一。2021 年廣東省啤酒產(chǎn)量在 385 萬千升、位居行 業(yè)前三；結(jié)構(gòu)方面，廣東以 8-12 元價(jià)格為主，藍(lán)妹、科羅娜、1664 等 12 元以上產(chǎn)品都具備高認(rèn)可度；競爭格局方面，公司在廣東地區(qū)市占率超三 成，整體表現(xiàn)處于領(lǐng)先地位。其中，珠江啤酒在珠三角地區(qū)及佛山、東莞 等核心城市的市場影響力絕對領(lǐng)先。

產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，廣東特色鮮明。①產(chǎn)品質(zhì)量為核心：從珠江啤酒整個(gè)發(fā)展 歷程來看，公司堅(jiān)持引入世界一流的生產(chǎn)技術(shù)并始終保持領(lǐng)先產(chǎn)品品質(zhì)， 奠定了公司的品質(zhì)基因。同時(shí)，公司積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，牽頭和參與 了多個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，積極投入高校科研項(xiàng)目。②“3+N”產(chǎn)品矩陣引導(dǎo) 升級：公司基于品質(zhì)的積累，始終以純生產(chǎn)品作為特色，逐步形成了“雪 堡、純生、珠江+特色”的產(chǎn)品組合，以應(yīng)對消費(fèi)者高端化下需求的多元化。 ③廣東特色的營銷和渠道：在營銷時(shí)注重廣東特色打造，通過音樂、體育、 美食多個(gè)維度夯實(shí)珠江啤酒品牌力；在渠道方面，公司以穩(wěn)定為主，在多 地保持原有大商架構(gòu)的同時(shí)逐步加強(qiáng)終端控制力并實(shí)現(xiàn)餐飲渠道的覆蓋， 整體銷售鏈條利益分配穩(wěn)定。