宏觀經(jīng)濟(jì)專題：美債低利率時(shí)代的黃昏.pdf

宏觀經(jīng)濟(jì)專題：美債低利率時(shí)代的黃昏。美債利率的 3 大長(zhǎng)周期驅(qū)動(dòng)因素：通脹壓力/經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)/美元信用。二戰(zhàn) 后美債利率經(jīng)歷了 40 年上行周期+40 年下行周期，當(dāng)前是否會(huì)開(kāi)啟新 一輪上行周期？—（1）美債利率 40 年上行周期（45-84 年）：二戰(zhàn)后 美國(guó)從通脹到“滯脹”，工業(yè) 3.0 提升經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，美元信用尚未完 全構(gòu)建，均支撐美債利率持續(xù)回升；（2）美債利率 40 年下行周期（84 年至今）：80 年代以來(lái)全球化緩和滯脹壓力，第三次工業(yè)革命紅利減弱， 美元信用確立，都在驅(qū)動(dòng)美債利率持續(xù)回落。

美債利率 40 年上行周期（45-84 年）：通脹壓力大/經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高/美元信 用弱。（1）美國(guó) 60 年代通脹以及 70 年代的“滯脹”，美債利率持續(xù)維 持高位；（2）美國(guó)主導(dǎo)的工業(yè) 3.0 和馬歇爾計(jì)劃，以及戰(zhàn)后的“嬰兒潮” 帶來(lái)的消費(fèi)潛力釋放，提升經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，并抬高美債利率中樞；（3） 二戰(zhàn)后美元信用逐步構(gòu)建但立足未穩(wěn)，4 次美元危機(jī)也迫使美聯(lián)儲(chǔ)提高 美債利率，為美元提供“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”。

美債利率 40 年下行周期（84 年至今）：通脹壓力小/經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱/美元信 用強(qiáng)。（1）80 年代美國(guó)積極擁抱全球化，疊加信息化浪潮帶來(lái)的通縮效 應(yīng)，有效緩和了通脹壓力，美債利率持續(xù)回落；（2）第三次工業(yè)革命紅 利減弱，美國(guó)制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力下滑，低利率催生的超前消費(fèi)/地產(chǎn)投資 也無(wú)法有效拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美債利率中樞下移；（3）80 年代以后，“四 大支柱”夯實(shí)美元信用，也打開(kāi)美債利率下行通道。

當(dāng)前：美債利率是否開(kāi)啟新一輪長(zhǎng)上行周期？美債利率長(zhǎng)上行周期開(kāi)啟 的條件基本滿足其二。（1）“逆全球化”約束美國(guó)通脹高位，將導(dǎo)致美 債利率持續(xù)高位（短期支撐）；（2）工業(yè) 4.0 已拉開(kāi)序幕，提升全球經(jīng) 濟(jì)潛在增長(zhǎng)率，也將提高美債利率中樞（中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)）。（3）“逆全球化” 反而增強(qiáng)美元信用（條件尚未滿足）。

此消彼長(zhǎng)，擁抱“高質(zhì)量發(fā)展主線”的中國(guó)資產(chǎn)。美債利率的長(zhǎng)周期驅(qū) 動(dòng) 3 因素中，都可以看到“此消彼長(zhǎng)”的中國(guó)優(yōu)勢(shì)：中國(guó)積極擁抱全球 化通脹壓力較輕，搶占工業(yè) 4.0 先機(jī)，而美國(guó)陷入“緊縮+衰退”共振。 建議關(guān)注“此消彼長(zhǎng)”的中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)—（1）短期：中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的 3 線主線（疫后修復(fù)/再加杠桿/通脹受益）。（2）中期：上一輪美債利率 40 年上行周期中，美國(guó)工業(yè) 3.0 相關(guān)的板塊持續(xù)獲得超額收益，關(guān)注工業(yè) 4.0 主線下的中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)的中國(guó) FAANG（消費(fèi)/ 智造/低碳）的投資機(jī)會(huì)（詳見(jiàn) 8.2《從美股 FAANG 看中國(guó)“優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)”》）。