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樂惠國際（603076）研究報告：二次創業新篇章，第二主業揚帆起航?？偛课挥谡憬瓕幉ǖ墓臼瞧【圃O備龍頭，其營收、歸母凈 利潤分別從 2013 年 7.2/0.48 億元增至 2021 年 9.89/0.46 億 元，過去 8 年 CAGR 為 4.05%/-0.53%。2022H1 營收/歸母凈利 潤 9.46/0.41 億元，同比+89%/-27%，其中第二主業精釀鮮啤 取得重大進展，營收/歸母凈利潤 0.20/-0.14 億元，同比+51 8%/-45%，虧損主要系業務處早期投入階段，品牌營銷、團隊 擴張等投入較大。

啤酒高端化趨勢明確，包裝機械潛力大

當前啤酒行業量跌價升，產量從 2013 年 4982.79 萬噸降至 2 021 年 3562.40 萬噸，8 年 CAGR 為-4.11%；噸價從 2013 年 3 641 元升至 2021 年 4449 元，8 年 CAGR 為 2.54%。2021 年精 釀啤酒銷售額 785 億元，預計 2026 年將增至 2103 億元，5 年 CAGR 達 22%。2015-2021 年我國高端/中端啤酒市場規模占 比由 25%/28%升至 36%/33%，預計 2024 年高端/中端/大眾啤 酒市場規模占比 40.1%/34.5%/25.3%，高端化趨勢明確。目 前全球包裝機械銷售額以每年 4.1%保持增長，預計到 2028 年達 592 億美元；國內包裝機械銷售額超 400 億，包裝專用 設備產量大增，2019-2021 年我國包裝專用設備產量分別為 2 1.04/26.34/75.43 萬臺,同增 112%/25%/186%。

多因素筑優勢，轉型 C 端漸入佳境

品牌：裝備制造國際一流，自有品牌“鮮啤 30 公里”運營加 速，是“國家級制造業單項冠軍”，“中國液態食品機械十 強”位列第一。產品：啤酒釀造設備營收從 2013 年 4.01 億 元增至 2021 年 6.65 億元，8 年 CAGR 為 6.53%；精釀產品定 位“精釀+鮮啤”，高品質差異化優勢突出。渠道：戰略合作 客戶/經銷合作/直銷渠道/線上業務四大板塊占比約 40%/30% /10%/10%。經銷終端 4000 余家，分布在寧波（2000 余 家）、溫州、杭州、蘇州等地，經銷商約 100 個。“打酒站+ 鮮啤酒館”營業終端 80 家。產能：上海松江、寧波大目灣已 投產（1.3 萬噸/年）、沈陽（5000 噸/年)、長沙（1 萬噸/ 年)出酒在即，武漢（2 萬噸/年）選址立項，預計年底/3 年 內/5 年內產能將達 2.8/5/10 萬噸，“百城百廠”戰略加速 推進中。成本：“以銷定購+銷地產+兩大業務協同發展”， 成本管控良好，2022H1 銷售費用率/管理費用率 2.6%/6.4%， 同比+0.1/-6pct，毛利率 25%左右。區域擴張：華東為優勢 區域，其 2020 年占比 28.5%；國際化布局日益完善，海外營 收占比由 2013 年 25%增至 2021 年 54%；酒廠復制開啟“1 到 N”的全國化布局。