中國人壽（601628）研究報(bào)告：傳統(tǒng)壽險(xiǎn)龍頭負(fù)債領(lǐng)跑，資產(chǎn)端彈性突出.pdf

中國人壽（601628）研究報(bào)告：傳統(tǒng)壽險(xiǎn)龍頭負(fù)債領(lǐng)跑，資產(chǎn)端彈性突出。公司 2022H1 末個(gè)險(xiǎn)代理人 74.6 萬人，接近 2014 年規(guī)模，較 2021 年末下降 9.0%， 降幅優(yōu)于上市同業(yè)，總體規(guī)模依舊高于上市同業(yè)。公司線下布局健全，具有健全 的機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，線下職場超 3 萬個(gè)，并對(duì)線下網(wǎng)絡(luò)分層經(jīng)營，多數(shù)營銷隊(duì)伍 布局縣域及鄉(xiāng)村重鎮(zhèn)，多數(shù)收展隊(duì)伍布局大中城市。公司自 2020 年推出個(gè)險(xiǎn)隊(duì) 伍常態(tài)化運(yùn)作 4.0 體系，推動(dòng)隊(duì)伍專業(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型，公司個(gè)險(xiǎn)人力產(chǎn)能提升 明顯，2022H1 月均人均新單保費(fèi)達(dá) 17532 元，較 2019 年同期增長 99.5%，提升 幅度高于上市同業(yè)，且高于隊(duì)伍同期降幅的 53.8%。同時(shí)，公司隊(duì)伍環(huán)比降幅逐 步縮窄，隊(duì)伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，績優(yōu)隊(duì)伍占比相對(duì)穩(wěn)定。

資產(chǎn)端：權(quán)益彈性相對(duì)較大，近 10 年均值跑贏假設(shè)

2022H1 末公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模達(dá) 4.98 萬億，自 2018 年起，年化復(fù)合增 長率為+14.9%。2012 年以來，中國人壽總投資收益率均值為 5.09%，高于 5.0% 投資收益率假設(shè)。同時(shí)，我們對(duì)上市險(xiǎn)企進(jìn)行權(quán)益彈性測算，通過假設(shè)基金配置 中權(quán)益型基金占比確定權(quán)益型基金規(guī)模，結(jié)合股票投資規(guī)模，得出 2022H1 公司 權(quán)益彈性為上市險(xiǎn)企第二位，排名靠前，具備一定 Beta 屬性，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶 動(dòng)權(quán)益市場改善或?qū)χ袊藟劬哂幸欢ü乐敌迯?fù)帶動(dòng)作用。