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匯通達網絡（9878.HK）研究報告：賦能兩端+打造通路，引領下沉零售數智革新。城鄉零售長期有差異，下沉市場具備高潛力 1）測算三線及以下城市縣+鄉+村 21 年社零約 17 萬億，近一二線總和 18 萬億。 2）下沉市場三高（價格/體驗/服務要求高，如大家電、農資農具等）類別產品， 由于線下履約成本、售后便捷等優勢，長期仍以線下為主。 3）城鄉及區域間差異化大，“人情”強于連鎖品牌背書，夫妻老婆店不可替代， 但存在供應鏈低效、銷售及管理模式落后的困境，亟需供給升級和數字化升級。

交易筑基，建立城鄉商品“高速路”；數據為線，串聯垂直產業“珍珠鏈”

公司為下沉市場產業互聯網標桿，供給側改革、零售數字化變革藍海的領航者。 從交易切入，集采低毛利的交易業務引流（20 年交易毛利率約 2.36%）、做大規 模，一方面通過扁平化渠道、反向定制等提升產業鏈效率，提升毛利率，另一方 面觸達更多下沉實體店，通過 SaaS+服務變現。

具備深厚零售供應鏈基礎，深耕鄉鎮，賦能兩端+打造通路=全鏈路降本增效

創始團隊來自于五星電器，深耕供應鏈 20 余年；近 3000 人銷售鐵軍扎根鄉鎮； 選擇下沉剛需且壁壘高的三高品切入，賦能上游廠商建立扁平化渠道，賦能下游 19 萬會員店“幫買+幫賣”，全產業鏈數據驅動優化產銷協同，以深度換粘性。

交易業務：橫向拓展二級品類+ C2M 反向定制深化，穩健增長的現金牛

1）循三高品類特點，從家電等橫向拓寬至 6 大行業 20 余品類，近一年來達成和 蘋果、三星白色家電、開瑞新能源、西鳳酒和五糧液等品牌的合作；

2）上游品牌合作加深，鄉鎮門店端數據賦能 C2M 反向定制，增加確定性供給帶 動毛利提升、庫存周轉加速。

SaaS+服務：SaaS 產品適配稀缺+常駐銷售鐵軍貼身服務，潛力無限的明星業務

1）超級老板等 SaaS 產品適配下沉小店主零售數字化需求， BD 銷售鐵軍貼身指 導 SaaS 產品和全域活動支持的增值服務帶來效果加成；

2）疫情加快零售數字化變革，平價策略+擴大免費試用帶來付費及續費率走高。 2021 年/2022H1 SaaS+訂閱用戶數分別為 10.20/11.08 萬，同比+64.4%/+55.1%，其 中 SaaS+付費用戶數分別為 1.79/2.71 萬，同比+17.5%/+24.4%。